零售業：下半年零售行業股票投資策略（3）

　　商業未來發展趨勢展望：

　　1、2006年策略報告展望的若干趨勢會持續：市場份額進一步向行業龍頭集中；連鎖業態繼續快速發展，百貨業亦進行連鎖化經營的嘗試；并購重組成為超常規發展的重要手段；信息化手段提升公司競爭力；聯營、自營、租賃方式并行，零售商自營比重提高；全流通時代，資本市場和商業行業發展實現良性互動。

　　2、超市業態加快整合提升盈利能力。提高區域網點集中度，降低配送成本，注重已有門店績效水平的提升。家電連鎖通過與制造商尤其是諾基亞和摩托羅拉這樣的巨頭深度合作,對傳統手機賣場構成替代壓力。

　　3、百貨龍頭企業繼續跨區域經營的嘗試，顯示輕資產化經營傾向。新開門店進入盈利期，業績快速增長。以廣州友誼為例，定位為高檔百貨、奢侈品銷售，環市東路店、時代店、南寧店陸續開業，公司跨域區經營的效果值得關注。

　　4、后股改時代，再融資登場。眾多公司采取高價位再融資，解決擴張沖動。銀座股份擬配股3600多萬股。武漢中百擬配股6700多萬股。蘇寧電器計劃以不低于33.3元/股的價格發行不超過7300萬股A股,所籌集的資金將用于250家連鎖店發展項目、沈陽物流中心項目、武漢中南旗艦店購置項目和上海浦東旗艦店購置項目等四個項目。

　　5、奧運概念。2008年將迎來北京奧運會,奧運會對當地旅游、商業等產業的促進作用較大。

　　6、外資零售企業對本土零售企業的壓力仍然較大。在百貨行業，百盛已在中國北京、上海、西安和昆明等26個城市擁有39家百盛商場,營業狀況良好,今年還計劃在中國北京、上海和西安再增開6家商場。在連鎖超市行業，外資以大型綜合超市在局部市場占據絕對優勢，家樂福2006年新開門店21家，家電連鎖巨人百思買2006年底在上海徐家匯開出國內第一家門店。外資在人才、管理、配送、信息系統領先于我國零售企業。2008年以后中國政府對外資的稅收優惠有所降低，內資企業也許可以喘息片刻。

　　自2006年牛市深入發展，商業股的投資機會超過了市場平均水平，而今更成為較受寵愛的板塊，導致我們尋找便宜股票越來越難。兩年以來，上證指數上漲了275%，而商業股指數上漲了521%。2007年1月和5月份，零售股的躍升尤其顯著，蘇寧電器、武漢中百、合肥百貨、廣州友誼、新華百貨等優質公司股票表現比較突出。

　　股票估值討論

　　綜上，在居民收入提升和消費升級的大背景下,零售行業正處于行業發展的黃金時期,周期性較弱,值得中長期看好。投資中應兼顧成長和內在價值,挑選優質企業。

　　目前兩市百貨商業股票的靜態市盈率高于50倍，動態市盈率高于40倍。香港百貨股百盛和金鷹商貿的靜態市盈率在50-60倍之間，超市股聯華、物美、京客隆的靜態市盈率在20-35倍。

　　根據對未來資金成本及成長性的判斷，我們認為在未來兩年的牛市里，零售股的合理市盈率在30-40倍。我們根據重點公司的經營指標和業績預測，采用差別市盈率法對其進行估值。我們采用08、09年業績估算今年末和明年末的合理股價。

　　我們分析認為小商品城、武漢中百、百聯股份、友誼股份等公司有顯著的投資價值，未來18個月的投資收益率分別為84.8%、42.1%、22.2%和11.6%。

　　益民百貨( 11.48,-1.27,-9.96%)、重慶百貨( 26.31,-2.88,-9.87%)、王府井股價偏高估，可能包含了對未來資產注入的預期，也有業績超預期增長的可能。

　　重點公司投資要點

　　我們重點推薦武漢中百和小商品城，投資要點如下，詳細內容請參考調研報告。

　　武漢中百(推薦報告時間：2006-11-3，6.20元，漲幅162%)

　　2006年收入47.29億元、主營業務利潤5.69億元，凈利潤8269萬元，同比分別增長23%、21%和60%。內生型增長特征明顯。規模優勢體現，渠道費用等“其他業務利潤”同比增長45%。

　　公司倉儲超市盈利以高于50%的速度快速增長。隨著公司市外門店凈利潤水平的提升和重慶地區門店逐步扭虧為盈，公司未來凈利潤仍有提升空間，可能達到至2.5%左右的成熟水平。

　　配股融資將提升公司資金實力，為進一步擴張奠定基礎。武漢中百業績可能還會有驚喜，我們暫時設定23元的2008年目標價。

　　小商品城(推薦報告時間：2006-2-10，27.78元，漲幅271%)

　　06年公司實現主營收入18.37億元，凈利潤3.03億元，分別同比增長19.0%和55.4%。2006年業績增長主要源自2005年底經營面積的擴大。

　　義烏小商品城形成了總建筑面積190萬平方米的規模，商位使用面積約60萬平米，經營商品涉及34個行業、1502大類、32萬個品種。在當地政府的大力扶持下，形成了對市場資源的壟斷。

　　公司房地產收益的確認和業績釋放慢于市場預期。在浙江當地政府高官調整到位后，公司大股東、高管、流通股東之間關于國際商貿城三期的博弈或許有一個利于上市公司的結局。從而使公司在資產價值巨大的基礎上具備繼續成長的動力。

　　我們仍認為今年的目標價在135元，明年在190元，值得長期投資。