證券化游戲的未來

還記得幾個月前妨礙金融體系運轉的那些“有毒資產”嗎？其實，政府向金融機構注入的數十億美元資金，并沒有消滅多少有毒資產。而且，奧巴馬政府在清理金融體系的過程中，其實創造了一種新的、被銀行視為洪水猛獸的有毒資產，那就是財政部向金融機構強行注入的資金。

美國政府拯救銀行業的行動，帶來了這樣的意想不到的后果，確是值得探討的話題。但我們先來回憶一下，這場混亂是如何爆發的。有毒資產事件的起因是，人們將大量的貸款證券化，將其分割為大小不同的份額，據認為，這些份額帶有千差萬別的風險性與收益率，可供投資者選擇購買。但后來的事實證明，這些證券化資產的信用評級是靠不住的，于是投資者開始擔心，這些經過包裝的資產可能并不是那么貨真價實。

投資者的恐慌是從“次級”抵押貸款證券開始的，但隨即四處蔓延，影響到了以助學貸款、汽車貸款等資產為后盾的證券。接著，這些所謂的“資產支持證券”變得賣不出去了，甚至其價值都無法準確估量，于是持有這些資產的大銀行開始大筆地銷賬，一步步地走向破產。

奧巴馬政府一直在努力讓資產支持證券市場恢復元氣。他們認為，資產證券化本身并沒有錯，重振投資者信心才是問題的關鍵。于是他們啟動了各種各樣的計劃，以消滅在20世紀90年代發展起來的信貸市場之中的有毒資產。并非偶然的是，在當年的金融繁榮時代，薩默斯和蓋特納曾在美國財政部任職，而現在他們則是奧巴馬的高級金融顧問。

為了重新啟動資產證券化的機器，財政部和美聯儲已提出一系列的計劃，其名稱極其拗口，比如“短期資產支持證券貸款工具”（簡稱TALF）、“公私協同投資計劃”（簡稱P-PIP）之類。但目前為止，這些措施收效不大。

財政部稱，在TALF的刺激之下，證券化貸款市場正在逐漸復蘇。TALF提供了多達2000億美元的公債來支持新的資產支持證券的發行。財政部發布的一份情況說明書宣稱，在5月，美國金融機構新發行了136億美元的資產支持證券，是3、4兩月發行總量的兩倍多，其中的96億美元是通過TALF融資的。

這當然是好事。但與兩年之前洶涌澎湃的證券化貸款相比，這些新證券只不過是小小的波瀾。原因很簡單：投資者依然對買賣證券化貸款感到顧慮。在2006年第四季度，除住房抵押貸款證券之外的資產支持證券的總發行額為2500億美元，而在2008年第四季度，總發行額則降為50億美元，達到低谷?，F在市場有所恢復，但并無很大起色。

私人貸款機構尤其不愿與聯邦政府合作。蓋特納籌劃的公私合作收購有毒抵押貸款證券的計劃，可能因為私人貸款機構對政府資金的恐懼癥而泡湯。在美國國際集團高管的獎金引起公眾的強烈憤慨之后，金融機構的首席執行官們開始對接受P-PIP貸款感到顧慮重重。他們進退兩難：假如依靠這些貸款為公司贏得利潤，公眾會指責他們借危機發財，而如果賠錢，他們又會被罵做低能兒。許多分析家估計，沒有幾家大公司會接受P-PIP。

金融機構對聯邦資金的恐懼感極其強烈，大銀行甚至在爭先恐后地償還去年從財政部得到的資金。摩根大通首席執行官、堪稱最成功銀行家的戴蒙（JamieDimon）說，他希望盡快償還政府的注資，而且絕不會考慮P-PIP。

薩默斯和蓋特納在不停地按著信貸市場的重啟鍵。但是不是有另一種可能：資產證券化本身就是問題所在，而我們在20世紀90年代所犯的錯誤是，我們將美國經濟捆綁在了一個變幻莫測的賭場上。假如是這樣，那該怎么辦？薩默斯和蓋特納可能想加強對這個賭場的監管，但我們真的可以通過這樣的方式，更好地為美國經濟構筑一種新基石嗎？

抽象地講，不論是支持還是反對薩默斯和蓋特納的觀點，都能言之成理。但最終，證券化貸款的未來將由市場決定。美聯儲可以提供貸款來刺激新債務證券的發行，財政部可以堅持為這些證券化資產取一些更動聽的名字。但假如投資者不愿再玩這場資產證券化的游戲，游戲就將終結。其實，在對付真正的有毒垃圾時，最好的辦法不是把它們重新包裝，而是深深埋葬。

(本文由《華盛頓郵報》提供中文版權。趙信/譯）

大衛·伊格內休斯

美國《華盛頓郵報》專欄作家曾任《國際先驅論壇報》主編

• · 美國財政部力說中國改變外匯政策 　|　 2009-11-23
• · 財政部專家：積極財政政策將貫穿明年 　|　 2009-11-18
• · 稅收不該是一根兒松緊帶 　|　 2009-11-17
• · 劉明康回應美聯儲貨幣政策 　|　 2009-11-17
• · 伯南克：美聯儲將堅持強勢美元之路 　|　 2009-11-17