三種貨幣，三種走勢

東亞三種主要的貨幣--人民幣、日元和韓元在過去的幾個月里呈現了三種不同的走勢。韓元對美元加速貶值，日元則走強至十年最高，而人民幣保持相對穩定。人民幣走勢出現變化也不是毫無可能，全球信用危機已經不同程度地影響到了中國，日本和韓國。曾經，韓國被認為是處于最危險的位置，而相對而言，日本則稱為一個避風港。同時，這種沖擊對中國影響如何還不太確定。

然而，現在情形變得日趨明朗，韓國比先前預想的要好，而日本則相反。中國也深受危機之害，主要是其實體經濟受到波及，金融市場則相對安好。

對韓元的預期

在過去幾個月里，韓元被大量拋售。在10月中旬，韓元對美元與年初相比已下跌將近60%，創下今年最低點。其中有幾個原因：一是進口原油的價格居高不下使韓國的經常帳戶出現赤字，這導致了外幣的外流。

截止到10月份，一些銀行和出口商重拾97年金融危機的做法，舉借短期外幣貸款以應對當下的信貸緊縮。他們打賭認為信貸狀況將會很快好轉。然而，情況嚴重惡化，還款出現困難，隨之外匯安全出現了點問題。

9月份，韓國的經常帳戶赤字大幅收窄，由8月份歷史高點47億美元減少到12億美元，并可能在未來的幾個月出現盈余。這次修正情況遠出乎我們的意料，并將有助于緩解韓國對眼前金融危機的恐懼。

韓國政府宣布已經擔保1000億美元的外幣借款及提供300億美元的流動性來緩解信貸緊縮問題。此外，韓國的央行--韓國銀行--宣布了與美聯儲的300億美元貨幣互換協議。 

這條消息可能標志著韓元價值已見底，因為在未來幾個月內，這些貨幣可以抵消一大部分的損失。自9月中旬開始，市場已經預期韓元會走強。 到目前為止，韓元對美元已貶值50%，但是當聽到與美聯儲的貨幣互換協議宣布之時，出現強勢反彈。韓元對美元上漲11.2%，至1259美元。

走強的日元

日本在此次金融危機中未能幸免于難。即使日元對美元在10月份升值至13年來的最高值，其經濟也已出現信用危機：增長緩慢，消費者不再消費，政府債臺高筑，房地產市場的低迷已嚴重拖累到經濟。

日本的銀行現在陷入一個怪圈。全球減債浪潮意味著要用便宜的日元來歸還貸款。大量資金回流日本迫使日元高漲，從而增加了出口壓力并導致日經指數下跌。同時，日本銀行曾在股市中已投入大量資金，現在不得不減計手中持倉及籌集更多的資本。然而，這將導致股市的進一步下跌。在10月27日，股市下跌6.4%，創下新低。在那一天，如果有人在1982年開始入市并持有到現在，他們會發現自己一夜回到解放前。

其他的信貸指數也說明了這個問題。東京隔夜指數掉期與倫敦銀行同業拆借利率（Tokyo Libor-OIS spread）的利差由7月份的35點擴大到10月底的60點。此外，反映日本公司的信用違約掉期利差（credit default swap spread）的一個指數也由7月份的130點擴大到10月末的326點。 

在有謠言給市場造成中傷時，日本銀行被迫降息。日本銀行政策委員會的委員們非常不情愿降息20個基點，這將會給市場傳達出不樂觀的情緒，但是不這樣做，日元將會繼續走高而日經指數繼續下跌?？紤]到日本經濟結構的弱點及減債浪潮過去之后，日元可能走弱。日經指數走向如何及是否會反彈側是另外一回事。

穩定的人民幣   
人民幣的走勢將會被密切關注。在今年早些時候通脹高企時，曾有人呼吁一次性升值。盡管物價有可能反彈，但是隨著油價及商品價格的回落，通脹對于中國來說已不再是難題。

部分原因是由于盯著單一美元，人民幣對美元匯率自7月以來保持相對穩定。此外，人民幣還隨著美元對歐元的反彈和上漲19%而一起變動。

 一份有關中國的貿易加權匯率的估計稱自7月份以來，人民幣已升值7.9%。在全球經濟下滑時，這樣的消息可能讓其他國家松一口氣因為這可以減少從中國進口進而提高他們企業的競爭力。不過，這對中國的政策制定者而言是則壞消息。隨著經濟衰退出現在美國、歐洲和日本，人民幣的貶值將會政治上的敏感點。無論如何，這些國家消費市場的疲軟勢必會影響到以弱勢貨幣結算的收入。

中國政府看起來支持放松貸款標準和財政政策以刺激國內經濟增長。中國最近采取了一系列措施如降息，降低銀行存款準備金率及貸款配額和降低房地產交易印花稅。這些措施都是選擇在與人民幣的相對穩定時出臺的，這表明政府可能動用行政措施來刺激經濟。最近，中國國家總理溫家寶撰文表露自己對社會穩定的擔憂，稱2008年是近幾年經濟發展最困難的一年。因此，人民幣的反彈也不是毫無可能的。

陳志雄 穆迪經濟網（Moody's Economy.com, www.economy.com/dismal）悉尼辦事處的助理經濟師

翻譯：經濟觀察網編輯 劉鵬

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