8月份CPI料同比增長5.5-5.6%

中國國家統計局將于9月11日（下周四）上午10點發布8月份消費者價格指數（CPI）。CPI增速已經成為密切監測中國新近通脹周期的最佳經濟指標之一。去年，即2007年，中國的通脹似乎受到食品價格的制約，許多政府經濟學家爭論稱恢復豬肉市場供應將能解決中國的通脹問題。然而，2007年底和2008年初生產者價格的強勁增長，以及非食品價格的上漲，暗示貨幣政策壓力正推動需求拉動型通貨膨脹。8月份CPI數據中最重要的指標將是食品和非食品價格對CPI增長的相關貢獻。與去年同期相比，食品價格正在企穩，前一年的基數效應使得CPI增速從2007年7月份的5.4%躍升至當年8月份的6.5%。這意味著8月份廣義CPI年增長率必定會減慢。然而，非食品價格走勢也是中國經濟潛在通脹壓力的一個關聯指標。

非食品類CPI加速增長，7月份年率升至2.1%，6月份為1.9%，5月份為1.7%。但是，有趣的，這一結果未能反映國家發改委6月中旬決定上調能源價格的影響，我們估算這一舉措將為之后每個月的廣義CPI增速貢獻0.4%至0.6%。最終，我們預計上調能源價格的影響將體現在消費者價格指數中的“居住”和“公用事業”兩類分項上，但這兩個數據在6月至7月間并無變化，年率分別增長7.7%和9.1%。這一情形暗示8月和9月非食品價格或將進一步加速增長，上調能源價格的影響終將體現在數據之中。而且，這一情形暗示7月份非食品價格的上漲可能是中國強勁的貨幣增長和源源不斷的資本流入引發更廣泛通脹壓力所致。人民銀行在7月和8月的對沖操作中已處于被動地位。央票凈發行量已經持續處在一個較低的水平，加之自6月末之后央行未曾上調存款準備金率，表明在沒有央行干預的情況下，資本流入正在推動貨幣增長。此外，非食品類CPI增速可能低估了經濟的通脹壓力，其中包括一些相互沖突的信號。一些行業的產能過剩問題已經使CPI一些分項指數表現出持續的通貨緊縮壓力，政府對其它價格的管制掩蓋了貨幣增長推動指數外價格上升的情況。

食品價格方面，可獲悉的數據顯示肉類價格環比略有下降，糧食和蔬菜價格微幅上漲。農業部每日價格指數微有上升，8月份月率增0.1%，折合成年率增長7.1%，低于7月份的10.0%。發改委每天公布的肉類價格數據顯示豬肉價格月率下降1.0%，牛肉價格降0.2%，羊肉價格降0.4%。然而，據商務部數據顯示，糧食價格上漲約0.5%。

結合日漸明顯的上一年基數效應，當月相對穩定的食品價格應能轉換為食品價格年增長率的回落，從7月份的14.4%降至8月份的11.0%左右。再考慮到非食品價格上升的預期，我們預計8月份CPI年增速在5.5%至5.6%左右。

8月份之后，基數效應應該不會令今年余下時間的CPI增速有顯著放緩。除非價格開始逐月下跌，否則中國CPI增速仍可能在4.5%-5.0%上方。此外，預計生產者價格的強勁增長，工資增長，發改委6月中旬的能源價格上調（預計將進一步調整能源和公用事業價格），以及持續強勁的貨幣增長都將推動接下來幾個月的消費者價格走高。中國經濟仍存在著顯著的通脹壓力，盡管廣義CPI增速可能會持續近期的減速趨勢。

政策展望

但是，廣義CPI增速放緩也許為更快調整能源和公用事業價格開僻了一定的政治空間，可能會放松今年早些時候執行的價格管制措施（如電煤價格）。然而，鑒于廣義CPI增速放緩，加息可能不在今年余下時間的計劃之內，盡管近期加速上升的PPI和其它因素可能推動消費者價格在來年走高。

央行仍身陷維持經濟快速增長和控制通脹的兩難境地。政府政策向“一保一控”（分別指經濟增長和通脹）傾斜預示近期不太可能出臺緊縮措施。但是，政府也高度關注通脹風險，未來數月也不太可能會下調存款準備金率和基準利率。

在周一發布的新增農業和小企業貸款的通知中，央行稱，“控制通貨膨脹是促進經濟平穩較快增長的基礎性條件?！蓖ㄖ€強調近期提高的商業銀行全年信貸配額（5%）將主要用于小企業和農業部門，人民銀行重申“當前需要保持必要的總量調控力度”。當然，鑒于源源不斷的資本流入和人民銀行放慢凈對沖操作的步伐，保持必要的總量調控是有難度的。政府政策向促進經濟增長傾斜也許會加劇需求拉動型通貨膨脹的程度，放松信貸控制，以及最終可能放松價格管制都會拉長通脹周期。實際信貸額可能已遠遠超出央行的配額。雖然廣義CPI增速放緩，但中國目前的通脹周期不太可能在短期內結束。

Logan Wright 美國研究機構Stone＆ McCarthy Research Associates駐中國分析師

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