中國經濟復蘇現狀以及未來展望

2009年 夏 深圳 集賢講壇

經濟周期下中國經濟的復蘇從發電量、信貸量、工業增加值、PMI的指數，以及物價CPI、PPI的指數等各項數據來看已經毋庸置疑。但是面對經濟形勢的轉暖，中國經濟未來會如何發展？政策上會有什么調整？資本市場和房地產市場由于流動性的調整又會引發出現哪些變化？為解答諸多困惑，集賢講壇邀請了著名經濟學家巴曙松來到深圳，高屋建瓴，全面論述積極財政政策和適度寬松貨幣政策影響下的中國經濟復蘇現狀及未來展望。

集賢講壇是由中國光大銀行與經濟觀察報聯合舉辦的全新財富思想論壇，齊集經濟、文化、藝術、生活各界賢能，在全國多個城市巡回開講。講壇以多元角度，全球視野，深入剖析，激發思考，希冀以此助力當今中國社會財富思想的深刻變革。

基于對中國經濟相對較為樂觀的判斷，對目前的資本市場的狀況，巴曙松認為：資本市場現在是從以流動性為主推動的階段，調整轉換到以實體經濟改善和估值改善作為主要推動力的階段，因為有實體經濟改善的支持，這一波的行情不可能走得這么短。

中國經濟的復蘇從數據上已經逐步顯現，三駕馬車對經濟推動的引擎又重新啟動，基本上能夠確定中國經濟已經復蘇。為表明目前的經濟情況，巴曙松引用了現任的美聯儲主席伯南克用的一個詞語“綠芽”，認為目前的經濟形勢正在改善，因此對實體經濟、對經濟走勢的分析變得更加的重要。

今年上半年中國經濟的增長基本可以確定是V型反轉，一季度6.1%的增長，二季度7.9%，這個增長是超過了很多人的想象的，現在公布的是同比，同比是12個月之前的，如果是公布環比的話，會非常的強勁，大致估算了一下，二季度跟一季度環比17%、18%左右，環比是超前指標，就意味著三、四季度的增長也會非常強勁，從趨勢來看，這樣一個V型反轉的持續、一個短期的小高點應該在明年、也就是2010年的一季度，幾乎可以確定的是應該會超過10%的增長。CPI的情況從目前的趨勢看，應該在四季度CPI和PPI會陸續的由負轉正，大概就在11、12月份，這是我們一個大致的判斷，相對較為樂觀。

這是總量方面，結構方面還有一些值得肯定的新趨勢：

第一個，中國經濟的內需性在增強。目前一到六、七月份，內需市場化可持續的需求正在增加，民間的投資在啟動，根據現在統計局公布的數字，全社會固定資產投資，減去國有單位的投資、減去外商投資，今年上半年增速大概已經達到了30%以上，這跟去年四季度主要靠政府投資的時候已經出現了比較大的變化。隨著企業利潤增長速度的站穩，未來的民間投資應該會進一步的企穩，

第二個是民間消費的增長。房地產業的復蘇上半年主要還是表現在銷售環節，房地產行業對經濟周期的變化，從全世界的情況看往往滯后于經濟周期的半年左右，這跟它的行業特點有關系，它有一個比較長的開發周期，總是后知后覺。今年一到五月份房地產的投資和新增投資是負增長的，六月份開始啟動，才把一到六月份的單位數字變成正增長，所以隨著復蘇效應的逐步體現，這種增長會從銷售環節逐步的傳導到生產建設環節，使經濟的內需性也會進一步得到增強和支持，同時汽車銷售的增長也是非?？斓?。

第三個就是出口。我國的出口有可能在明年一季度末、二季度初企穩，從目前的趨勢判斷，一季度有可能有一批階段性的、短期的逆差，但是大的方向、貿易順差趨勢不會改變，出口一旦在明年上半年站穩，進入一個比較低的正增長水平，會對GDP增長形成正的貢獻，今年一季度我國GDP為6.1%，其實出口的負影響是0.2個百分點，如果沒有出口的話大概是6.3%的增長。所以2009年我國GDP增長超過8%應該沒有太大的懸念。

從結構上來看還有幾個重要的特點是積極的：

第一是區域差距。從增長的速度來看區域差距在縮小，中西部地區平均的增長率高于東部沿海地區，這次的經濟復蘇，中西部地區快于原來經濟相對發達的沿海發達地區，這有多個方面的原因，一個是應對危機，大量的基礎設施投資項目是投在原來基礎設施不夠發達的中西部地區，同時中西部地區相對來說受到出口和外資的沖擊較小，這些因素綜合決定了中西部地區的增長速度快于沿海地區。

第二，從目前的績效和政策應對情況看，各地政府找到了一個比較有效的擴大內需的接入點，就是推進城市化。所謂“城市化”是指在城鎮生活的人口占總人口的比重，這叫“城市化率”，去年國家發改委公布的數字大概是84%，但是實際上這個數字是高估的，很多地方把一個縣改成一個區之后，所有的農業人口都統計為城市人口，但是他們實際上還是農業人口，所以城市化的實際數字應該是在40%左右，如果要提高到亞洲國家60%左右的平均水平，那是一個很龐大的轉移過程。

根據研究人員的測算，近十年隨著我國城市化的進程和農村人口向城市人口的遷移，每個農村人口在城市落戶下來需要的基礎設施、道路、橋梁、住房的投資，大約在30萬到35萬，這是帶動擴大內需很重要的增長點。很多地方利用這個機會加大了城市建設的投資，既包括已有城市功能的完善，也包括擴大城市規模。這樣一個快速推進城市化的過程，會相應的帶來很多投資的機會和內需的增長的動力，而且會持續比較長的時間，而這段時間正好也是國際資源價格比較低的時期?；A設施的完善會帶來很多的投資機會和商業機會，會成為未來中國擴大內需和實現經濟轉型的很重要的政策線索之一。

這是從正面的判斷，但是也會有一些值得關注的一些風險因素，要及早的考慮、關注。

第一，經濟增長、資本市場、企業經營，要防止出現對于擴張性政策的依賴。因為隨著形勢的變化，政策總是要做微調，如果明顯的出現了通貨膨脹的壓力還在加以推進，那是不行的。從目前的情況看，這一輪的經濟增長主要是靠積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策推動的，具體就是固定資產投資增長非?？?。那么，面對的問題就在這里，如果明年達到兩位數的增長，物價就要開始漲起來了，因此，現在就不能增長的這么快，但是要壓縮能壓的下來嗎？今年信貸投放特定的結構，就使得明、后年即使踩剎車也降不下來。

第二，潛在的通貨膨脹壓力在加大，目前CPI居民消費價格指數和PPI工業品價格指數都還是負的，但是環比數據明顯在改進，從各個方面的情況來看應該都是在11月份、12月份CPI、PPI會陸續轉正。

第三，金融風險有所上升。一方面表現為房地產價格上漲比較快，很多城市交易量增加很快，包括銀行的數字，銀行按揭貸款的增量已經超過了歷史上最高的水平，另外，房地產的價格在幾個主要的城市已經達到了歷史的高點。同時，貸款投放越來越多的投在地方政府的投融資平臺，風險在集中，都投在基礎設施，收回比較慢、周期比較長，一旦回收出現問題，那是一個比較大的風險。

第四，國際收支失衡的問題會加劇，逐步顯性化。在危機時期外資很多在流出，貿易順差大幅度下滑，但是當國際經濟穩定下來之后，又會逐步面臨國際收支雙順差，這是由中國的貿易結構決定的。前面貿易順差是結構性的順差，而這次貿易順差是方向性的。

那么下一步怎么辦？有哪些方面值得政策上要討論的？目前中國經濟率先恢復增長和未來的趨勢成為國際上關注的一個非常重要的焦點，關注的焦點就是積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，持續多長？密度要多大？如果要做微調怎么調？什么時候調？

從宏觀政策基調來看，在物價沒有上來之前，在GDP沒有明顯的達到我們說8%、9%穩定的增長之前，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策基調會堅持。但是一旦經濟平穩復蘇，渡過這個危機，肯定有這么一個時點，就是這樣一個反危機、超常規擴張性政策要退出的時刻，這個退出機制現在是要及早研究的。

美國美聯儲現任主席伯南克在最近一次國會聽證上演講，他演講的主題就是 “寬松的貨幣政策怎么退出”？以什么方式退出？怎么減少它的影響？我們比他們經濟還早復蘇，格林斯潘說7月份是美國經濟最糟糕的時候，美聯儲的主席在7月份的時候說怎么退出寬松的貨幣政策，這需要遠見和勇氣的。所以我們應該冷靜的把握和研究這個寬松政策什么時候退出，就像伯南克所說的，現在研究退出機制并不是說現在就要退出，而是給市場一個對未來通貨膨脹、不出現惡性通脹預期的、一個很重要的管理預期的手段。

我認為下一步在經濟企穩、復蘇之后，對積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策應該做一個功能的區分，積極的財政政策應該干什么呢？要完善社會保障、區域差距、對企業一部分稅費的減免，結構性，財政政策重點應該是結構性；貨幣政策應該要關注通貨膨脹、幣值穩定這個目標。也就是說如果有通貨膨脹方面的壓力，貨幣政策就要做微調，但是積極的財政政策在財力可持續的范圍內應該重點放到放松管制、把資源引入到實體經濟、稅收優惠的減免、降低中小企業的經營困難、社會保障的完善。

目前來看，我提出值得考慮四個方面的標準：

第一，經濟增長達到潛在的經濟增長率。GDP的增長達到大家通常所認為的中國的潛在的經濟增長率，通常大概在9%左右，認為GDP要到9%以上才能退出，

第二，CPI和PPI由負轉正，轉正沒有退縮的壓力，但是在轉正的初期又沒有明顯的通脹壓力，在這個時期退出比較平穩，如果已經出現了通脹就不會有退出的問題，就是踩剎車的問題，所以CPI和PPI由負轉正，但是數據又不是太大。

第三，這次危機受沖擊最大的出口，開始停止負增長、站穩、復蘇，不成為經濟增長的拖累。

第四，跟中國經濟關聯度最大的一個經濟體——美國，經濟開始走出衰退，進入復蘇。

這幾個因素大概明年上半年差不多可以具備，那個時候可能再談退出適度寬松的貨幣政策，如果不退出大家可能會擔心通貨膨脹，現在談退出才是合適的，才要盡早的進行預案，而現在要開始籌劃這些預案的準備工作。（根據演講內容整理，有刪節）

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