中國加息時機尚不成熟

經濟觀察網 史晨昱/文 停貸傳聞尚甚囂塵上，加息聲又不絕于耳。聲聲收緊，事事關息。

雖然澳大利亞打響了發達國家升息第一槍，但近期巴西、印度、越南等新興國家卻引領了退出風向。實不足怪。筆者認為，通脹進程或與復蘇進程一致，即順序為：新興國家、美國、歐洲、日本。這為全球退出循序啟動指明了方向。

2010年伊始，中國央行的通脹預期管理也從幕后走到前臺。但三槍驚奇拍案，與其說未雨綢繆通脹，不如說是擔憂經濟過熱苗頭重現。中國經濟“一放就熱，一管就死”的老毛病需要警惕。根據歷史經驗，中國的GDP增長一超過10%，經濟容易很快過熱。2009年四季度的經濟增長率達到10.7％，盡管有上年基數較低的因素，但這一增長率顯然已達到國民經濟的潛在增長水平。更重要的是，在歐美房價陰跌不止之時，中國房地產市場所謂的“小陽春”竟演變成一座火焰山。此外，部分行業集聚相當規模的過剩產能。值得注意的是，這些過剩的產能主要不是經濟下滑造成既有產能的開工不足，而是在此輪大規模投資實施中最新形成的。2009年投資占GDP比例已經高達67%，如此高的比率在中國改革史上絕無僅有。

上述擔憂最直接的后果是觸發加息預期。不過，即使不考慮美聯儲調整利率的時機和幅度，國內加息時機也尚不成熟。從國內歷史看，加息舉措一般發生在經濟增速連續兩個季度在10％以上。從此意義上講，2010年一季度的GDP增速和投資增速至關重要，如果增速連續兩個季度位于過熱區間，國內加息條件才浮現。

但無論如何，退出只是時間問題。相比美聯儲的市場化退出方式，中國退出難度更大。未來控制市場流動性和信貸增量的后繼途徑，無論是提高金融機構的存款準備金率以及超額準備金利率抑或加息，均偏數量型，無異于一劑猛藥。

在國內收緊的同時，還需謹防外部重燃的升值壓力成為另一種被動退出機制。在經歷了次貸危機這一間歇期后，人民幣匯率再成眾矢之的，發達國家要求人民幣升值的外部壓力正在卷土重來。如果“全球經濟再平衡”論調被大多數國家認可，中國擁有龐大的貿易順差和外匯儲備，必須降低對出口的依賴，否則將成為國際靶子。截至2009年11月底，已有19個國家對中國接連發起101項貿易救濟，涉及金額高達116.8億美元。事實上是壓迫人民幣變相升值。貿易保護和匯率壓力如兩把利劍，為中國經濟持續平穩增長，以及經濟結構轉型平添巨大壓力。

各類政策，不論是真收緊，還是假預期，初衷無疑是防止經濟大起大落，防脫韁后難以收拾。從此角度而言，各類政策的出臺不應當成傳統總量控制型行政手段的回歸，緊不如穩，因此切忌圍追堵截式的一刀切和一窩蜂，否則必致調控大起大落。溫總理去年底答記者提問，啟發我們在反思天量信貸寬松性的同時，也思忖緊縮尺度的適宜性。

如果過于偏重數量型調控，而結構型調整不到位甚至缺失，則既缺乏針對性，又掣肘實際經濟效果?？梢灶A期，在中央與地方及市場的多重多階段博弈中，地方及市場最理性的反應必是節節敗退，樓市成交回落、股指迅速暴跌，會哭的孩子有奶吃，逼迫貨幣環境重啟寬松。以至于市場已現斷言，今年的信貸投放有可能出現前緊后松的格局。如果這幕上演，豈不白白給了熱錢蜂擁抄底的機會。

宏觀調控政策主要解決宏觀的、周期性的、短期的經濟問題，難以解決深層次的、長期的制度性問題和產業的全面重整，即宏觀調控政策不能代替經濟金融體制改革、市場規律和產業政策。以房地產為例。資金要素是除土地之外房地產開發最重要的要素。所以，房地產的核心問題說到底還是金融。金融方面的任何風吹草動都會在房地產業引起強烈反應。除了調控房價外，還需從土地和資金兩個源頭入手，總結和借鑒發達國家房地產結構及運行特點，在進一步完善市場經濟體系的過程中，從機構創新、制度創新、市場創新、工具創新四個方面重構相應的供應體系，才能使經濟拉動性和經濟破壞性處在一個合理的博弈區間內。

作者系中國工商銀行研究中心副處長 經濟學博士后