中國將在3月份進入加息周期

經濟觀察報 記者 張斐斐　2010年1月的各項重要經濟指標本周出爐，中國經濟的通脹水平是否保持較快增長？宏觀經濟在走出危機之后是否面臨過熱的風險？中國經濟是否會迎來危機后的第一次加息？人民幣究竟是否會在此時機升值？帶著這些疑問，本報專訪了野村證券全球首席經濟學家PaulSheard和亞洲首席經濟學家RobertSubbaraman。

經濟觀察報：對現在世界經濟的基本面如何判斷？世界經濟是否存在二次探底的風險？

PaulSheard：我們認為，這次危機以及危機帶來的衰退已經過去了，世界經濟正在復蘇當中，并且呈現出雙軌發展的趨勢。

我們講二次探底，更多的是對于商業周期的描述，針對美國等發達經濟體，發展中經濟體不存在這個問題。如果美聯儲不會操之過急地收緊信貸，采取一種漸進的退出政策的話，是可以避免二次觸底的。對于中國、印度這樣的新興經濟體來說，更大的問題是是否已經形成資產泡沫，退出政策出臺的時機，金融體系是不是足夠的穩健，以及能否產生足夠的內需。

RobertSubbaraman：我認為美國經濟的復蘇會非常緩慢，主要是庫存的原因。今年美國經濟增長會繼續保持積極，但就會增速緩慢，因為高失業率以及房地產市場的借貸以及財政刺激政策的勢弱，我認為將會很遲才會看見美國的退出政策，事實上，我們預測到2011年的第一季度，美聯儲才會上調利率。

經濟觀察報：如何看待中國經濟的基本面？通脹的風險有多大？

PaulSheard：今年我們繼續看好中國經濟的前景，我們預測中國2010年的GDP增長將達到10.5%。

但應該看到，本輪增長很大程度上，是以信貸驅動的投資高潮為帶動的，消費雖然保持增長，但其幅度遠遠不及投資。為了避免長期投資增長率的過多波動，中國需要以一種漸進性的方式慢慢減少投資，大力增強消費，實現經濟結構上的轉型。

RobertSubbaraman：我不認為通貨膨脹在2010年將會成為影響中國經濟的一個主要問題，我們預測CPI全年也就是2.5%的水平。很多人認為貨幣的供應信貸的增長非常強勁，就會判斷會產生通脹。但如果你回顧一下過去10年當中的情況，中國的通貨膨脹一般保持在較低的水平，而當壓力上升時，主要是由于食品價格的上升。然而食品價格上升后，農民增加供應，通脹又下去了。

中國之所以沒有那么多通脹是因為兩個原因。一是，中國在投資領域已經花費了數百億美元；另一個原因就是中國的需求很大程度上仍然是由供應來驅動的，而中國的生產力非常強，所以不必擔心供應方的壓力。所以中國的情況并不是供不應求，而是供應在引領著需求走。

我認為，中國經濟在2010年最大挑戰是，目前正在形成的資產價格泡沫與由信貸寬松為主導的投資高峰相結合帶來的問題。中國經濟已經復蘇，經濟過熱的風險已然存在，所以我們認為，中國政府現在已經開始收緊貨幣政策是非常及時的，不應該一直等美國的政策。

經濟觀察報：最近市場上一直傳聞說在三月份央行會上調利率，你預測央行可能會在何時實施退出政策？

PaulSheard：我們預測中國人民銀行會在3月份加息。

我覺得中國有關當局會采取量化和價格控制的組合拳。我們預計今年有三次加息的過程，在第一、二、三季度將各加息27個基點，而且還會再次去提高存款準備金率。但我們看到中國的發展勢頭非常強勁，中國的GDP名義增長率能夠達到10%甚至10%以上，所以采取這樣的三次27個基點的加息，對非常強勁的中國經濟來說是一個比較小的動作。

經濟觀察報：最近國際上要求人民幣升值的呼聲也越來越大，你認為這種可能性很大嗎？最有可能的時間點是何時？

RobertSubbaraman：我認為，人民幣匯率在2010年會走向強勢。從可能性上來說，世界經濟已經走出的衰退，金融危機風險降低，全球的經濟背景好了很多，而中國經濟更是保持快速增長，出口增長轉正，通脹的風險重來，我想所有這些情況都傳遞了一個信號——人民幣需要適當的升值。

從必要性上來說，一方面，中國的貨幣被低估，這可以從大量經常賬戶盈余，過剩的外匯儲備，以及全球經濟結構平衡的角度來說明，世界經濟需要促進中國的消費，而人民幣升值在這方面將會有幫助。另一個問題，中國市場已經變成一個更大、更復雜的市場導向性的經濟，這要求一個更加靈活的匯率機制。

去年，中國重新回到了盯住美元的貨幣政策，我認為這是一個適時正確的政策，但是，現在應該讓人民幣回歸逐漸升值的軌道上來。我們預測，最快人民幣會在3月份升值。

PaulSheard：我認為，人民幣升值背后更大的結構性的問題是中國的貨幣政策。中國過多地依賴有著固定目標的或者是盯住式的匯率制，而不能有效依靠貨幣政策中的價格調節，比如利率的調節，這就使得中國的貨幣當局只能采取一些量化的控制手段，或者向銀行系統發出一些信號，讓他們擴大信貸，或者是通過一些硬性的行政性的手段來緊縮信貸。對于中國這樣一個龐大的經濟體來說，這些工具、這些調控手段都是非常笨拙的，難以去有效控制和防范資產價格泡沫的形成。所以對于中國來說，更加具有長期意義的挑戰，是如何改革貨幣政策的架構和系統，使之更加以市場為基礎，能夠減少對于掛鉤式匯率制的依賴，能夠更多有賴于內部貨幣的控制。

經濟觀察報：如果人民幣升值，將會對中國的出口產生什么樣的影響？

RobertSubbaraman：我不認為人民幣升值將會對中國的出口產生太大的影響。一方面，作為亞洲最大的一塊生產集成終端，中國的一半出口都是進口加工導向的，如電子芯片，電子元件等。當你的貨幣升值時，出口價值會升高，但同時進口原料的成本會降低；另一件事，中國的人民幣幣值大幅被低估，而且去年人民幣實際有效匯率貶值達6.1%,即使是今年升值5%，也只是回到一年前的水平而已，并不會對出口產生太大的影響。

另外，人民幣升值是緊縮貨幣政策的另一種表現形式，所以，我說不會產生太大的影響，但對防止經濟過熱有一定的作用。升值也會對調整經濟結構產生影響，會使出口受些小幅的影響，但是能夠提高中國消費者的消費能力。將會使經濟結構重新平衡。

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