經濟觀察報 評論員 卓文 市場對于清明節的加息反映樂觀。國內A股周三低開高走站在3000點，在此次加息之后，一季度嚴厲的緊縮已接近尾聲，未來將進入政策效果的觀察期，緊縮的節奏、力度將明顯減弱。

或許正如一些機構判斷，本輪加息周期已經進入下半程。眼下中國的經濟增長勢頭和通脹水平明顯低于2007年，不難判斷本輪加息周期的緊縮力度應該低于2007年水平。即便采取保守的估計，央行在本輪政策收緊的過程中仍將加息6次，加息周期在第4次加息后也無疑進入了下半程。

更為重要的一面：必須看到當前經濟形勢與2007年的顯著差異。在經歷了這次全球金融危機后，中國宏觀經濟出現了一個顯著的變化——經濟周期波動的短期化?；仡?010年的四個季度，基本上經歷了一個完整經濟周期的四個階段。一季度11.9%的增速明顯過熱，二季度的GDP增速下滑明顯，相關部門甚至開始討論是否需要“二次刺激”。三季度主要經濟指標站穩，四季度經濟增長意外走強。隨著經濟周期的短期化，宏觀政策去年也出現了很大的短期化波動。

目前看來，經濟周期的短期化波動，很可能在2011年繼續保持。國家統計局4月1日公布的數據顯示，3月份中國制造業采購經理指數（PMI）為53.4%，環比上升1.2個百分點。但是，與往年同期比較，今年3月份的回升幅度較為平緩，顯示目前這種平穩增長的趨勢仍需要進一步鞏固。

2005年以來，3月PMI指數較2月平均環比上升3.5%，今年季節性反彈力度明顯弱于往年。PMI指數反彈低于預期主要源于需求、尤其是國內需求的下降。同時，由于需求明顯回落，生產仍有慣性，因此產成品庫存大幅上升，3月創下歷史新高。有專家判斷，考慮到新訂單和進口訂單有所下降，企業庫存調整可能已經開始。

雖然當前整體經濟仍然維持向好的趨勢，但是未來環比增速有所放緩應是大概率事件。如果未來產成品庫存高位穩定，原材料庫存開始下降，經濟將直面去庫存，生產大幅回落的情況，風險點很可能就出現在5、6月份。

考慮到中國特殊的政治經濟體制、與西方顯著差異的財政金融體系，影響中國通脹的主要因素還是總需求的增長。目前貨幣政策緊縮即是著力于控制總需求的增長以抑制通脹。觀察最近貨幣信貸的走勢，可以看到總體資金成本大幅提升，銀行信貸利率大都超過了基準利率提高的幅度，貨幣市場利率上升的幅度更快?；贛2增速的放緩，可以判斷當前的貨幣政策正在朝著引導總需求增長放緩的方向前行，由總需求過熱拉動的通脹風險有所下降。

另一點也必須充分考慮，眼下的通脹壓力與2007年明顯不同。2007年的通脹壓力主要緣于經濟過熱，而現在的輸入性通脹壓力主要在于近期中東形勢變化帶來的石油價格波動。油價上升不僅僅推動物價，對經濟增長也有明顯的負面影響。

由此看來，在經歷了一季度的平穩快速增長之后，二季度的經濟走勢可能會出現較大波動。這也就要求宏觀政策根據具體的經濟波動，實施高頻率的短期化調整。預計在年中通脹見頂后，市場可能就會轉而擔心經濟增長，宏觀政策可能就需要走一步看一步。

本次加息之后，將進入溫和緊縮階段及政策緊縮效果的觀察期，緊縮的頻率和節奏、力度較之一季度會有所減弱。