經濟觀察網 陸志明/文 12月物價高點回落，但并不意味著2011年通脹壓力有所減輕。由于農產品價格上漲勢頭強勁、勞動力與資源品價格上漲、國內流動性依然寬裕、美元持續貶值推動大宗商品價格上漲等多項因素的共同作用，2011年上半年物價上漲壓力仍將較大，預計部分月份CPI同比漲幅甚至可能突破6%。

首先，農產品價格上漲勢頭強勁。受春節、低溫雨雪天氣以及國家糧價上漲影響，2011年一季度糧食、蔬菜、豬肉價格上漲將引領食品價格上升勢頭。根據我們的測算，當食品價格上漲10%，非食品價格上漲2%時，它們對CPI漲幅的聯合貢獻為4.76%。

其次，中國經濟進入結構調整期，成本上升推動物價上漲。經濟結構調整將推動勞動力和資源品價格上行。勞動力成本提升將推動物價上行，資源品價格的上調將直接導致居住類和交通通信類價格的上漲，根據我們的測算，當水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業產品價格與交通通訊及服務（車用燃料及其零配件）價格同時上調10%和15%時，對CPI漲幅的推動作用分別為0.65%和1.19%。

再次，國內流動性依然寬裕。為了進一步拉動經濟復蘇，美國于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松政策，這預示著美元將再次泛濫，國際短期資本流入中國的可能性大大提升，近期外匯占款數據飆升就說明了這一點，這會使國內流動性依然保持較為寬裕的局面。

最后，美元持續貶值推動國際大宗商品價格上漲。2010年下半年，代表國際大宗商品價格的CRB指數呈現持續上漲的態勢，綜合現貨指數于12月31日達到520.33的峰值。與此對應的是我國PMI中的購進價格指數在2010年下半年以來大幅上升，輸入型通脹壓力應引起我們的警惕。

受到農產品、資源品價格上漲以及輸入型通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續上漲態勢。尤其是2011年上半年，正翹尾因素平均將達到3.44%，并在6月份達到年內峰值3.96%，加上一季度又受到春節等節假日的影響，CPI預計將會維持2010年下半年的上漲趨勢，并可能在年初或6月份達到年內高點。2011年下半年，隨著正翹尾因素的減弱以及國家相關調控政策的效果顯現，物價將平緩回落。依據我們的測算，全年CPI平均水平將達到4.5%左右，年內物價高點月份可能將超過6%，而2011年PPI平均水平則有可能上探至5.2%。

另一方面，需要積極運用穩健的貨幣政策來管理通貨膨脹預期。預計2011年上半年可能出現存款準備金率、利率和匯率三率攜手上行來控制通貨膨脹的局面。從具體操作工具來看，在金融體系總體流動性依然較為充裕、信貸需求較為旺盛以及資本流入壓力較大的情況下，準備金率上調仍顯迫切，但考慮到差別準備金率動態調整措施可能實施并設定過渡期安排，預計2011年存款準備金率統一上調和差別上調將會同時進行，其合并影響程度至少相當于準備金率統一上調4次，每次0.5個百分點左右。在2011年通脹壓力較大的情況下，利率仍有上調的必要，但利率連續、大幅上調也會受到中美利差擴大可能導致資本加快流入、經濟增速略有回落等因素的制約，預計2011年底之前，存貸款基準利率有可能會上調2到3次，每次0.25個百分點。