4月8日歐盟國家財長非正式會議，決定在5月中旬之前準備好給葡萄牙的救助，并稱，救助必須有“嚴格的條件”。歐盟委員會經濟與貨幣事務委員雷恩（Olli Rehn）估計，葡萄牙需要的救助款會在800億歐元左右，救助持續時間為三年。而根據歐盟和國際貨幣基金組織的一項一攬子救助計劃，葡萄牙將需要至多900億歐元（合1,290億美元），其中6月份需要100億歐元。 

關于救助計劃的條件，歐盟財政的會后聲明也給出了具體內容，要求必須有三大支柱：第一，葡萄牙要給出大型財政整改方案，使得財政狀況能重回可持續道路。第二，大力推進經濟結構改革，提高商品市場與勞動力市場的競爭力，即減少勞工保護，加大定價靈活性，鼓勵企業家精神和創新，進而使增長模式更可持續、更平衡，縮小內外部的宏觀經濟失衡。第三，采取措施，保證金融部門的流動性和償債力。救助的程序將耗時一個月的時間，預計葡萄牙會在6月份融資需求到來前得到救助，但它也將面臨嚴苛的援助條款。

全球最大的債券投資公司(PIMCO)首席執行官Mohamed El-Erian日前指出，繼希臘和愛爾蘭求援之后，葡萄牙向國際尋求援助，將成為歐債危機的轉折點，歐盟、歐洲央行以及國際貨幣基金組織救助葡萄牙的方式將發生變化，這可能成為歐元區債務危機的分水嶺，歐債危機或將就此逐漸熄滅。

未來，經濟改革任重道遠

歐債危機3.0的上演，凸顯出主要是歐洲貨幣政策的一體化與財政制度的脫節，導致內部結構及管理出現危機。盡管歐洲央行、各國政府及IMF采取了一系列措施去遏制債務危機的蔓延，且在財務上救助計劃似乎也能滿足融資需求，但全球有影響力的各大投行卻一直持悲觀態度。摩根大通就認為，歐元區過去二十年的經濟和貨幣政策沒有伴隨著好財政政策和地區政治的統一，歐洲央行為減少外圍國家的流動性風險，只能通過不斷地舉借新債償還舊債，而核心國家也因央行的持續的財政支付轉移而蒙受損失。并表示，在歐洲統一的財政政策出臺之前，危機可能會進一步加重。 

雖然，加入歐元區之后，對各成員國帶來了貨幣匯率的穩定環境，但是，這也意味著各國無法再通過貨幣貶值的方式提高本國的競爭力。歐債危機的發生，一方面說明貨幣政策和財政政策分離的缺陷，另一方面也體現出，經濟活力和經濟增長方式，成為了在單一貨幣區發展的重要因素。即便葡萄牙順利得到救助，但是如果想更好的留在歐元區，那么當下要做的，就是調整經濟結構，進行改革，通過降低成本，提高生產效率等措施，來提高本國商品和勞動力的競爭優勢，進而取得經濟增長，幫助陷入深淵的經濟，快速走出蕭條。

然而，對葡萄牙等深受債務危機的外圍國家來講，說起來比做起來難得多，其政策選擇的空間將非常有限： 

貨幣政策方面，將受制于歐元區統一貨幣政策帶來的系統性風險所拖累：以德法等核心國的利益為主導的貨幣政策，在目前外圍國家與核心國的經濟發展的不平衡的情況下、將難以保證葡萄牙等外圍國家政策調控的有效性、靈活性。例如目前，歐洲央行的利率相對于核心國家經濟狀況（德法的制造業PMI數據和通脹均處于數年來高位）過低、而對外圍國家（經濟增速紛紛下調，通脹水平大多位于1%附近）過高，而迎合核心國家的加息操作，對外圍國家的脆弱的銀行、房地產業無疑是雪上加霜。

而財政政策方面，受制于經濟與財政惡化積重難返，多方利益將更難權衡：一方面，外圍國內部經濟疲弱，急需財政刺激支撐，而外部救援方案提出的多重大幅削減政府支出、提高企業稅率等財政緊縮要求，無疑將是經濟難以承受之重；另一方面，金融危機已導致政府財政收支急劇惡化，債務規模、融資成本迅速攀升，公民福利作為最大的財政支出項目，被迫削減已成為財政可持續化的必然選擇。而公民的高福利、低儲蓄、人口老齡化趨勢已日益嚴重，對政府的依賴已成慣性，福利改革阻力極大。因此，外圍國家的經濟改革面臨著多重兩難，這在目前的葡萄牙財政緊縮被否、希臘、愛爾蘭接受救助后的經濟“后遺癥”、多次的民眾緊縮抗議等諸多事件可見一斑。

外部救援方案只能緩解債市融資的燃眉之急，關鍵因素在于其自救措施——經濟結構改革能否快速取得實質性改善。否則，債務危機或將常態化，隨時可能推高市場風險，而目前，改革方案實施進程的困難重重、經濟復蘇與財政平衡之路任重而道遠，這種風險無疑已經很高。

路漫漫其修遠兮。

（宋姍姍 環球財經研究員 范為 宏源證券高級研究員）