經濟觀察網 宋姍姍 范為/文 從引爆歐債危機的希臘，到每況愈下的愛爾蘭，再到如今不想求援、但被迫求救的葡萄牙，歐債危機3.0的大戲漸進高潮。

屢屢遭到降級，資金極度緊張

3月25日，標普連續第二周下調葡萄牙評級至“BBB-”，僅高于垃圾級。此前，葡萄牙政府的新財政緊縮政策未能通過，總理蘇格拉底辭職，使得在6月5日舉行大選的葡萄牙，將面臨2個多月的無政府狀態。而在歐盟峰會中，各國未就外圍國家的救助基金（EFSF）規模達成一致，意味著至少要到6月份才能出臺解決方案。但是，這只是葡萄牙降級之路的一小段。4月1日，惠譽評級公司將葡萄牙長期外幣及本幣發行人違約評級(IDR)由“A-”級下調至“BBB-”級，直降低3級?；葑u主權評級部門主管稱，大幅下調葡萄牙評級原因是，在葡將于6月5日舉行大選的背景下，近期能及時得到外部支持的可能性進一步下降?！?nbsp;

葡萄牙最大的困境是其財政現金流極度緊張。根據德意志銀行的估計，葡萄牙全年的融資需求為385億歐元，而主要集中于4月和6月（分別為63億和81億歐元，占比達16.4%和21%），其中分別將于4月15日和6月15日迎來高達52億和70億歐元的債券到期及票息支付。另外，在預計的385億融資額中，前六月即達258億歐元，約占全年融資需求的近70%，四個月占比達50%。而2010年末葡萄牙財政的現金儲備僅為約40億歐元，截至3月末，2011年全年凈融資收益僅為1億歐元，這表明財政總儲備金已不足以支撐4月15日的債券贖回規模，因此，葡萄牙未來將不得不繼續承受高利率融資，而目前的市場情緒將意味著政府的每一次標售都將面臨巨大挑戰，4月和6月是最艱難的時刻。

另外，據英國智庫open europe的估計，葡萄牙的救助規模約為600-700億歐元，類似于希臘和愛爾蘭，這將足以解決葡萄牙政府從目前至2014年中期的到期債務和赤字水平，而資金將源自于EFSF（歐洲金融穩定機制）、EFSM（歐盟救助資金）、IMF以及英國。 

態度大反轉，請求救援

雖然資金極為短缺，葡萄牙各黨派一直反對接受救助，認為政府有能力解決高負債和融資壓力問題。原因有三：其一，受困于國內對援助成本的擔憂以及4月中下旬銀行業壓力測試的不確定性，以核心國家為首的資金來源國很難在短期內就救助方案達成一致。其二，為爭取相對較好的救助條件（更低的貸款利率和更長的還款期限等），除現金儲備外，葡萄牙政府或將動用社保資金、或國內銀行在歐洲央行的票據回購以避免債市在新政府上臺前進一步失控（葡萄牙總理已表示“將盡全力保證財務順利融資至6月份選舉”）。此外，歐洲央行也將繼續施行債券購買計劃（SMP），以保持在二級市場上對外圍國家的流動性支持，短期狀況仍有能力維持。 

而巴西前總統盧拉勸說葡萄牙不要接受救助，他稱：“每當IMF出面處理國家債務時，它制造的問題比解決的問題還多。IMF無法幫助葡萄牙解決問題，就像它無法幫巴西解決問題一樣?！彼f任何一個向IMF救助的國家，都被迫實施極為緊縮的貨幣政策，就如魔咒一樣，國家經濟增長極度緩慢。他并呼吁葡萄牙，拒絕任何形式的財政緊縮措施。 

然而，口氣一直強硬的葡萄牙政府，卻在4月6日，出人意料的提出，向歐盟請求救助，以解決不斷惡化的債務問題，至此，葡萄牙加入了希臘和愛爾蘭的行列，將成為第三個被歐盟救助的國家。此次葡政府決定請求救援，也是不得已而為之。而3月份的經濟緊縮計劃被否決后，讓葡萄牙的經濟局勢更加惡化。雖然嘗試著努力調整舉債規模，但事實表明，葡萄牙的融資狀況并未實質性好轉，2011年會面臨的考驗仍會持續：

首先，葡萄牙經濟基本面疲軟。葡萄牙其經濟的持續低迷（過去十年經濟增長率僅為1%，2011年葡萄牙央行預測為-1.3%）和今年的財政緊縮措施(赤字占GDP比值由7.3%削減至4.6%)，將使得葡萄牙債務問題難以從根本上解決。3月31日，葡萄牙公布的最新數據顯示，葡萄牙2010年公共債務及赤字數據被大幅上調，葡萄牙債務占GDP比重為92.4%，財政赤字占GDP比重為8.6%，超過最初設立的7.3%的目標，這意味著未來新上任的政府，會面臨相當大的財政調整壓力。葡萄牙第四季度失業率創新高，為11.1%。IMF預計，2012年葡萄牙仍處于衰退之中。 

其二，融資成本過高。目前葡萄牙五年期國債收益率已經超過向歐盟和IMF借貸的成本。巴克萊資本和巴黎銀行的分析師均表示，盡管標售成功，就葡萄牙的經濟增速而言，6%以上的債券平均利率成本是不可持續的，若持續以這樣的成本進行融資，求助歐盟和IMF將難以避免。

其三，實際需求依舊疲軟。雖然此前葡萄牙國債在年初一度標售良好，但大多是中國和歐洲央行此輪公開交易前的國債購買的臨時支撐，且法國興業銀行和太平洋管理公司（PIMCO）稱，此輪標售的其他購買者也多為預先安排的（prearranged sales）公共部門的內部購買，主要是歐元區內各國有銀行購買后再貼現給各國央行，而非投資者尤其是私人機構投資者的實際需求。而伴隨著公共部門購買的逐步減少，標售狀況、國債收益率也隨之急劇惡化。

其四，內外部的壓力巨大。1月11日葡萄牙央行已表示，該國銀行業在今明兩年仍非常需要依賴ECB的資金，通過市場融資仍困難，而據德國等多國媒體報道，葡萄牙正受到來自德法等國要求其尋求外部援助的日益增大的壓力。