經濟觀察網 付鵬/文 面對著史無前例的金融危機，根據歷史危機的經驗來看，主要有三種危機解決的辦法：首先，以經濟衰退的方式來強制性釋放過剩產能，并以此為代價降低對原材料的需求，從而實現經濟體在一個低層次的水平上重新分配資源，實現新一輪的周期；其次，以新的泡沫來替代舊的泡沫，采用“直升機撒錢”的方式向經濟體注入貨幣，通過“貨幣幻覺”來解決債務危機；最后就是選擇新經濟增長點的出現，包括新市場的出現、新技術的出現、新制度的出現，甚至新能源的出現。

很明顯在過去金融危機持續的2年多的時間里，全球各國政府應對危機的策略都不約而同的都選擇了避免經濟衰退的方式，尤其是此次危機的發源地——美國。而由于不可能在短期內尋找到新經濟增長點，因此最優的選擇就是從2008年開始實施全球范圍的“貨幣幻覺”療法，通過過量寬松貨幣政策以及寬松的財政政策刺激向實體經濟注入流動性。這種“幻覺療法”在短時間之內緩解了全球資本市場信貸危機，甚至可以依托“超發貨幣”達到刺激需求增長的目的。

但是我們必須冷靜的看到這種“貨幣幻覺”療法只是一種“以空間換時間”的暫時緩解之道，并不能解決危機發生的本質，只有新經濟增長點的出現才是實現經濟體系良性運作，引領新一輪經濟周期的方法，這從上世紀30年代大蕭條以來經濟發展的路徑就不難看的出來。

而2008年危機以來，全球“貨幣幻覺”療法帶來的副作用已經悄然的引領著我們走入了一個“后危機時代”。由于這種復蘇缺乏實體經濟的支撐，注入過量的流動性只會進入虛擬經濟體系，從而推高資產價格，引發了市場對滯漲的擔憂，這從救市以來的各類資產價格上漲的幅度就可以看出。

于此同時，由于這些流動性沒有真正意義上進入實體經濟領域，所以導致帶領經濟走出長波周期調整的新動力仍然微弱，這就使得發達經濟的復蘇帶有明顯無就業復蘇的特點；于此同時積極的財政政策導致各國公共債務急劇膨脹，政府公共債務的償還能力就會引起公眾的擔憂，進而演變成一場新的危機。

很顯然美聯儲兩次量化寬松的QE政策并沒有達到所預期的效果，而在近期“看起來很美”的美國經濟數據，其實背后已經開始不斷地反映“臨時抉擇”的副作用。

作為一個內需驅動的龐大經濟體，衡量美國經濟復蘇力度最準確的指標，那毫無疑問就是美聯儲不斷強調的新增就業崗位增速。此次經濟危機中，面臨著難以逾越的發展瓶頸，美國喪失了800萬個就業崗位，而到現在為止伴隨著經濟恢復的崗位僅有90萬個。 

前幾日公布的美國3月份非農就業數據雖然整體好于2月份，失業率也小幅下滑到8.8%，但實際上我們如果仔細看一下分項數據，3月份美國私營部門新增就業人數為23萬人，而之前的2月份為新增24萬；與此同時3月份制造業就業人數稍有增加一點點僅為1.7萬人，而建筑業就業人數3月份甚至沒有出現增加，而相對者2月份建筑業就業人數是增加了3.7萬人；并且美國3月份失業6個月以上人數占失業總人數的比例也是出現了上漲。這反映出美國就業的真實情況就是“看起來很美”。作為美國實體經濟未來復蘇核心的制造業和建筑業就業情況依舊如此低迷，就更談不上核心實體經濟就業的增長了；而作為此次金融危機導火索的房地產市場的直線下滑雖然在美聯儲不斷“財富效應”的催化下已經結束了，但這并不意味著好轉。房屋銷售的情況依舊處于低迷的情況，而銷售價格持續在底位，房地產是美國人最重要的財富衡量情況，沒有房地產價格帶來的復蘇，僅僅是靠股市上漲帶來的去債務化，恐怕收效甚微。 

而最為可怕的恐怕將是被危機后“新會計制度”掩蓋起來的“麻煩”，08年美國樓市產生風險，其實最主要的就是那些被虛擬化的金融衍生品合約。這些“新會計制度”掩蓋起來的金融機構虧損的真實情況，恐怕在未來也會成為另一個“失控風險的來源”。

其實，所謂的量化寬松就是“貨幣幻覺”療法最直接的方法，通過印鈔票先來解決金融危機后不斷萎縮的全球資本流動問題，防止流動性過于緊縮產生的經濟衰退，同時量化寬松政策也可以做到最直接的一種方式來解決“債務問題”。但由于沒有真正實體經濟瓶頸的打破，政府的收支平衡就很容易陷入高負債問題，而解決高負債問題的核心就是財政收縮，但這卻形成了一種螺旋性的困局，財政收縮產生的結果就是需求衰退，失業率高起，而且民間借貸活動大規模萎縮。而為了避免衰退，美聯儲的“貨幣幻覺”的量化寬松就不得不短的試圖壓低金融工具的融資成本從而刺激經濟復蘇，而這種“貨幣幻覺”療法也就導致了貨幣激增，貨幣信用和財政赤字之間的惡性循環。

不斷QE量化的結果，從美聯儲不斷擴張的債券持有總量來看，現在美聯儲已經成為了美國財政部第一大債權人，一旦美聯儲的持續購買政策退出，哪怕是不拋售購買美國債券并維持現有規模，最近鬧得沸沸揚揚的美國政府倒閉恐怕是真的變成事實了，未來捉襟見肘的美國政府未來又將面臨著繼續融資的格局，一旦沒了美聯儲，美國的債務危機恐怕就很難避免了。

雖然美聯儲一定會充當蓋特納最后的貨幣提供者，但目前全球市場理性已經開始發揮作用，增加的貨幣將直接表現在價格上。美元和美債的拋售狂潮引發的就是美元的匯率價格的劇烈波動，全世界對信用貨幣的信任若集體崩潰，大宗商品勢必會成為避險天堂。而長期國債利率的失控，使得美國的銀行信貸，企業債券和房地產融資等各項中長期金融工具的融資成本進一步下降的空間被封殺，投資，消費的回暖以及企業盈利的回升都毀之一具，全球經濟新一輪的“雙率”危機或將離我們越來越近。

（作者為銀河期貨研究院副主任、首席宏觀分析師）