近日，央行宣布再次加息。這是自2010年10月份召開的十七屆五中全會確認的貨幣政策轉為“穩健”以來第四次加息，一年期存貸款基準利率累計上調100個基點，分別達到3.25%和6.31%。雖然有部分人士認為，本輪加息周期棋至盤中，僅剩50個基點的加息空間。 

但是，此次央行加息力度仍然遠遠不夠，更多地是被動跟隨型的政策選擇，是基于3月份預期超過5%的CPI。 

央行周小川行長曾經表示，真實利率從中長期看應該為正，事實上，若以一年定期存款利率為例，自2010年2月份以來，已經持續超過1年的負利率，從今年4.3%左右的CPI控制目標看，當前的存款利率水平顯然不符合央行行長穩定幣值的政策主張。 

所以，此次加息不僅正當其時，還會進一步加快升息頻率，向市場各方給出明確的政策信號，體現政府改變負利率的決心，落實總理工作報告中關于控制通脹預期，消除物價上漲的貨幣基礎。 

低利率導致企業超額信貸需求旺盛 

企業投資的機會成本是PPI，2010年平均5.54%的PPI漲幅，2011年1月和2月份分別高達6.24%、7.23%的PPI漲幅，相對于當前1年期6.31%的貸款利率而言，企業本身就有投資沖動，而今年又是“十二五”開局之年，新開工項目較多，企業融資需求更加旺盛。所以，盡管今年央行的新增信貸供給目標仍然是7.5萬億元左右，并不比去年少，但為何從市場上看，信貸供給非常緊張呢？這主要是真實利率低導致的企業超額信貸需求推動。 

央行加息并不會實質性大幅增加企業財務負擔。 

事實上，目前傳統的強勢金融買方，如融資平臺、壟斷型國企、經營性國企，已經在銀行業基本貸不到廉價的資金，尤其是民營企業，在正規金融機構的融資成本需要在基準利率基礎上浮30%以上才行。近期建行副行長陳佐夫也公開表示，該行目前一般客戶貸款利率均在基準利率之上，只有個別客戶可享受下浮10%的優惠。所以，央行大幅加息，不會對企業正常經營產生實質性影響。相反，利率作為資金價格，回升到正常水平，還有利于消除企業超額信貸需求，將部分國有企業的超額信貸需求轉移到真正需要資金的其他企業。 

名義對稱加息無法抑制銀行放貸沖動 

雖然自本輪加息周期以來，1年期定期存貸款利率均是對稱相同增加，但是，由于上市商業銀行活期存款一般占比在50%左右，所以，2010年的兩次加息，實際擴大了商業銀行的凈息差，不僅沒有實現收縮信用的政策目的，反而增強了銀行加強信貸投放、擴大收益的沖動。 

從近期上市商業銀行密集披露的2010年靚麗年報看，上市商業銀行的高盈利增長主要依賴凈息差的擴大。以四大國有商業銀行為例，工行的凈利息差從2009年2.16%提升到2.35%，提升19個基點，農行提升30個基點，中行提升3個基點，建行提升10個基點。因此，在2011年，負利率導致的超額信貸需求情況下，繼續擴大信貸規模、維持凈息差升勢就成為各家商業銀行保持盈利增長的自然選擇，從而強化了高資本消耗、傳統利差依賴的粗放經營模式，與“十二五”規劃提出的商業銀行經營轉型要求背道而馳。這也是商業銀行盡管遭遇流動性趨緊和監管新規的雙重制約,但信貸擴張沖動無法得到抑制的根本原因。 

去年以來，雖然有農產品歉收、外部通脹輸入，以及勞動力供給減少等成本推動導致的通脹上升因素，但韋森等學者的研究表明，正是信貸膨脹推動的政府投資擴張才是本輪國內通貨膨脹的根源，這也和普通大眾的感知一致。 

加息最讓人擔憂的其實是熱錢流入，但央行公布的結匯數據表明，國際資本短期流入現象并不明顯，主要是境內企業境外收入的加速回流。 

所以，當務之急，是盡快提高真實利率回歸到正的水平，才能夠有效減少超額信貸需求，才能夠有效降低商業銀行的利差依賴和信貸擴張沖動。以今年4.3%的CPI預期看，央行今年的首要貨幣政策目標從“保增長”改為“控通脹”，預期今年1年期存款基準利率還至少有125個基點的利率升幅，上半年和下半年還分別有2個和3個加息窗口，基本保持1至2個月加息25個基點的加息頻率，但下半年可能會采取“存款多加貸款少加”的不對稱加息政策，以降低對對經濟增長的負面影響。 

（作者為華夏銀行特約研究員、中山大學管理學博士）