經濟觀察報 記者 楊陽 Ambor放棄了花3280元購買漢王N618wifi版電紙書的計劃，她打算托同事從美國帶一個499美元的i－Pad回來，折合人民幣大約在3500元左右。在她看來，價格差不多，但iPad顯然要比漢王電紙書擁有更多功能——打游戲、上網以及看視頻。

一些大公司也開始把送客戶的禮品從電紙書改成iPad，因為它更炫，更好玩，會讓拿著的人更有面子。漢王電紙書客戶的這些微妙變化，正或多或少地影響著一些基金經理對漢王科技（002362）未來業績的判斷。

從上市發行到5月26日股價達到175元創業板巔峰，漢王一共用了82天，但從這個巔峰跌到94元，漢王科技只用了約40天。

當下徘徊在百元左右的股價，也許還不是漢王最終的落腳點，上市之初很多機構將漢王在二級市場的合理價格定位在40-60多元。果真如此，漢王的股價少說還要再跌去40%。

機構的離場，外界競爭環境的變化以及漢王產品的痼疾都讓漢王的股價無法繼續站在創業板的最高位上。漢王的投資者也在第一時間里扭轉對漢王股票的信心。

機構狂拋

漢王第一季度的財報還不算難看。漢王總收入為3.17億，凈利潤為4187萬元，兩者同比的增長率均為350%左右。

正是憑借著電紙書市場的高增長，漢王從上市之初就被投資者看好，其發行價每股41.9元，上市首日就飆升至77元。

但一位漢王員工透露，第一季度的業績其實并沒有達到漢王自己預期的最高水平——凈利潤達到4660萬元。因為市場并沒有漢王自己想象的那樣井噴。易觀國際分析師方麗也把漢王股票的下跌歸結為漢王的業績無法支持這樣高的股價——該公司的電紙書業務并沒有呈爆發式增長，沒有達到投資者的預期。

看著一路被炒高的股價，很多人開始擔心它不可持續。清科研究中心分析師張亞男預計，2010年第二季度中國電子閱讀器銷量將有小幅回落，除了上游的原因外，iPad等替代終端的出現并熱銷將動搖市場參與者對此類市場的投入與信心，使得一些市場待進入者對此類市場持觀望態度。

漢王科技限售股在6月3日解禁，網下配售的540萬股限售股上市流通，這一天的收盤價是159.65元，成交額達到7.9億，換手率高達18.45%，是股價達到175元后換手率最高的一天。

當時有報道稱，投資漢王的119家獲得配售機構在3月3日到6月3日這三個月中狂賺了281%。

就在狂賺的同時，機構自己已經發生分歧。

銀河證券在一份分析報告中指出，2009年漢王的電子書平均銷售單價在2500元左右,毛利率46%。預計2010年單價將會下降到2000元以下，毛利率不到49%，報告給出的合理價位是53元-58元。

中信證券研究部計算機行業高級分析師張新峰認為漢王的風險因素在于電紙書、平板電腦等產品價格競爭的超預期風險以及漢王的內容戰略推進低于預期。但他也認為漢王在電紙書領域居于壟斷地位，因此仍給予漢王“持有”評級，目標價位定在118元。

投資機構分析師最擔心的，除了目前股價太高背離價值外，是漢王并不掌握核心部件——電子屏的生產和銷售，這家公司目前的繁榮全依靠上游的供貨較有保證，自己沒有多少定價權。電紙書成本中70%左右的成本都是由上游供應商元太在把持，而未來漢王將面臨更嚴峻的市場競爭。而隨著漢王電紙書產能的擴大，做硬件產品的利潤空間將被壓縮——這也是中國制造無法擺脫的宿命。

在股價下跌的過程中，漢王也曾試圖提振股價。但顯然6月21日漢王科技隆重向外界發布第二代人臉識別技術以及進軍高中低端考勤機市場的消息，并沒有能夠挽救股價的頹勢。在此后的十多個交易日里，漢王股價從130多逐步跌破百元，在7月5日，達到階段底部94.81元。