國投重組臨時“縮水”：煤炭放緩 電力先行
一位參與交易的人士稱，除重組方案本身規模龐大、程序復雜之外，地方政府的不夠積極和監管部門的謹慎態度，也是這次重組未能如期實現的重要原因。
此次調整，讓國投實業資產整體上市計劃再生變數。一位內部人士稱，公司是否會回退到煤炭、電力、交通、化肥分板塊獨立上市，最后實現公司整體上市的最初計劃，目前尚不明朗。而下一步未上市的交通、化肥資產如何登陸資本市場，也仍在探討之中。
“煤電合一”流產
經過近三個月的低調運作，國投對國投電力和國投新集能源股份有限公司 （601918.SH，簡稱 “國投新集”）的合并計劃暫時擱置，取而代之的是國投新集中止對煤炭資源的重組，國投電力則收購了國投旗下未上市的大部分電力資產，基本實現了電力資產的整體上市。
國投電力和國投新集分別是國投下屬電力板塊、煤炭板塊的資本運作平臺，去年12月10日起，這兩家上市公司同時停牌，稱控股股東國投正在籌劃重大無先例資產重組事宜。
本報當時獲悉，國投計劃將上述兩家公司合二為一，并注入大部分未上市的煤炭、電力資產，實現公司內部的煤電一體化經營。同時，合并后的新公司將成為國投實業資產整體上市的新平臺，未上市的交通、化肥等業務也將陸續注入 （參見本報2008年12月22日28版報道《國投整體上市思路大調整煤電聯營第一步》）。
國投電力和國投新集停牌期間，國投聘請中介機構開展了大量前期工作，并與有關單位進行了溝通。不過由于其擬用于重組的資產范圍較廣、規模較大，涉及程序復雜，無法完成重組預案所需的必備要件，最終于2月27日宣布中止計劃中的重大無先例資產重組。
國投電力董事會秘書魏瓊告訴本報，原重組預案的工作量很大，短時間內難以達到所需的必備條件，而如果停牌時間過長，公司又面臨著來自市場和監管部門的壓力。經過論證，公司認為實施重大無先例資產重組事項的相關條件尚不成熟。
一位參與重組的人士解釋說，“條件不成熟”包括兩方面，一是公司內部，部分擬參與重組的土地、房產權屬尚不完善；二是在公司外部，國投和政府部門溝通時，有監管機構提出，在目前的市場環境下進行如此大規模的資產重組，具有一定的挑戰性。
另據媒體報道，國投的重組方案受阻，還與地方政府的不支持態度有關。例如，國投新集的注冊地在安徽省淮南市，按照原方案，國投新集的資產將被劃至其他公司，這將對淮南市的稅收產生影響。國投電力董秘魏瓊否認了上述說法，淮南市國資委負責企業產權管理的有關人士則對本報表示，對此事并不知情。
整體上市懸念
盡管煤炭資產的重組被暫緩，但國投對旗下電力資產的整合則繼續實施。
3月4日，國投電力發布重組預案，將通過定向增發8.25億股，收購大股東國投全資持有的國投電力公司100%股權，從而將后者持有的二灘水電、大朝山水電兩家水電公司，以及國投津能、宣城發電和張掖發電三家火電公司注入上市公司。
上述資產都是國投旗下較為優質的核心資產，預估值約70億元。收購完成后，國投下屬的電力資產將基本實現整體上市，未上市的資產主要包括國投欽州發電有限公司。靖遠第二發電有限公司和華實熱電公司，這三家公司目前由國投電力托管，業界預期，其盈利狀況改善后也將被注入上市公司。
收購完成后，國投電力的總裝機容量將達到1264萬千瓦，權益裝機容量達610萬千瓦，分別較收購前增長86.13%和84.82%。同時，水電機組的裝機容量所占的比重，將從9.8%提升到42.6%，國投電力的經營區域，將增加四川、天津兩個省市。這對于國投電力改善電源結構、提升競爭力奠定了基礎。
國投總裁王會生2008年初曾披露整體上市思路——將由煤炭、電力、交通、化肥、高科技等板塊各自進行資產整合，分板塊上市，之后再謀求公司的整體上市。但去年12月，國投對這一思路進行了調整，選擇先將國投電力和國投新集合并，再將未上市的資產注入合并后的新公司，最終實現整體上市。知情人士稱，這次思路調整，部分原因是參考了投行等中介機構的意見。
當時有中介機構認為，關聯性較強的業務組合到一起，能使國投的產業鏈產生更大價值。同時，借助資本手段將各板塊業務融合之后，國投能以更強的實力應對國資委主推的央企重組，避免以前獨立發展的板塊被國資委劃轉至規模更大的專業央企中。
本報就此求證國投資產重組的財務顧問中金公司，對方婉拒了采訪要求。
國投下屬公司一位高層告訴本報，未來是堅持去年12月份的新思路，還是回退到去年初的舊思路，目前尚無定論。
（本報記者萬曉曉對此文亦有貢獻）
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