緣盡徐工“失意者”凱雷走在十字路口

經濟觀察報記者姜雷袁朝暉 凱雷投資集團入股徐工集團工程機械有限公司的故事最終以一拍兩散收場，最早對徐工并購案提出質疑的三一重工總裁向文波對這一事件蓋棺定論：希望這能成為國資賤賣的句號。

7月23日，徐工集團工程機械有限公司（簡稱“徐工”）和凱雷投資集團（簡稱“凱雷”）共同宣布雙方于2005年10月簽署的入股徐工的相關協議有效期已過，雙方決定不再就此項投資進行合作，徐工將獨立進行重組。

從最初收購徐工集團85%的股份，到最終協議中持股比例降至45%并減少董事人員，以及一項又一項的“修訂協議”，凱雷的不斷妥協并沒有獲得中國政府高層的認可。

凱雷集團目前針對亞洲市場的基金有5只，而遭遇挫折的是主要參與并購事務的凱雷亞洲基金，走在十字路口的凱雷亞洲基金將如何在中國繼續引人關注。

高層決策

在徐工收購案例中，凱雷的控股比例呈遞減態勢，即 “85%-50%-45%”；收購定價卻在遞增，由30億元收購85%股份調整為18億元收購50%股權，隨后更是幾經調整，最終卻依然是鎩羽而歸。

對于和徐工集團的緣盡，凱雷顯得頗為無奈。

凱雷表示，雙方合作的初衷在于借助凱雷的國際專業技術和網絡，幫助徐工進行全球擴張及提升其行業領導地位。然而，基于發展進程中市場環境的重大變化，合作雙方一致認為對徐工而言，當前的最佳策略是盡快進行企業重組，打造一個高度整合、精簡的機構從而更有效地進行全球范圍的競爭。盡管目前雙方不再進行此項投資，我們珍視彼此建立的強有力的合作關系。雙方堅信徐工的拓展將為與凱雷和旗下投資公司進行合作創造良好的機會。

就在6月底，接近商務部人士還向記者表示，“最快在6月底，最晚在一個月內，凱雷入股徐工集團就會有結果。凱雷入股徐工集團不會再遇到什么阻礙了，最起碼有90%以上的可能性?！?

“在這一年多時間，我們不斷和商務部等相關監管部門接觸，相關部門的思路想法，行為處事我們都已經很了解了，所以當時能夠做出這樣的判斷?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

而另一位了解國內并購業務的投行人士表示，能夠把徐工和凱雷牽線到一起的中間人，本身在各級政府和監管部門就有很強的公關和協調能力。

“最終沒有獲得批復，就不是一個部門或者一個部委能夠決定的事情了，更重要的是，此前造成輿論影響實在太大，以至于直接影響到高層決策?！痹撏缎腥耸勘硎??！耙詣P雷的公關能力，如果不是遇到更大的阻力，單個部委對最終決策是不會起導向性作用的”。

“在中國，經營者需要系統地識別有關的利益相關方和各自的職位，有計劃地主動發展與管理和這些利益相關方的關系。如果你內部沒有應對這些利益相關方的能力，那么要尋找某些能幫助你的人去做?！眮碜缘乱庵俱y行的分析報告在談到關于中國并購時如是描述。

記者向熟稔并購的律師咨詢，類似徐工這樣的并購案件，需要獲得商務部、證監會、發改委、國資委、工商總局、外匯局等多家主管“婆婆”的批復?！氨O管部門太多，在對待該案件問題上的態度分歧，也是最終無法獲得通過的原因之一”。

記者了解到，從2006年開始，商務部、發改委等部門都陸續召開過相關會議，邀請專家學者針對外資并購。在2007年上述部委的兩次重要內部研討會上，徐工并購案都是研討的重點。

記者從上述部門獲得一份內部研究報告明確指出：當前各部門對于如何加強外資并購管理的認識并不一致，相關的管理規定均出資有關部門的規章，缺乏統籌協調，存在相互矛盾。

接近凱雷的人士則表示，凱雷雖然背景很深，但其在中國的業務開展并不順利?！八麄兺顿Y委員會設在美國，投資經理們則在中國活動。相對來說，委員會對中國國情并不太了解，雙方的溝通也不夠?！?

整體上市

另一種說法是，經歷了近5年的等待，徐工機械并不愿意以之前的價格和凱雷合作。

徐工集團控股的徐工科技（000425.SZ）6月13日開始的停牌重組，就意味徐工機械放棄與凱雷的合作，準備單干。記者就此說法致電徐工集團董事長王民，王民沒有回應。

徐工集團發言人劉慶東表示：“我們已經在恪守并購雙方保密協議的前提下，對當初確定的徐工機械資產估值情況作了最大限度的澄清和說明，而且各級政府職能部門已經審核并作出結論?！?

“激烈而漫長的公共討論，不僅沒有耽誤徐工的發展，反而成為徐工加快發展的動力?！眲c東說，“這三年是徐工職工凝聚力最強的三年，也是徐工發展最快的三年?！睌祿@示，三年來，徐工集團銷售收入平均增幅為33．4％。2007年徐工集團銷售收入達308億元，利稅達21億元，分別比上年增長52％和78．5％。

三一重工總裁向文波則表示，徐工的價值會在其整體上市后得到充分體現。僅徐工集團的另一家子公司徐州重型機械的利潤就達到9.3億，按凱雷的收購價格，幾乎一年就賺回一個徐工。

西南證券分析師孫昕表示，如果凱雷收購方案獲得批準，則凱雷將間接持有徐工科技約8203萬股。以徐工科技6月12日(停牌前)收盤價格為14.59元/股計算，11.9億元，較原來以凈資產價格計算的股權價值增長9.44億元。

根據徐工科技重組方案，徐工集團將啟動整體上市，徐工集團旗下的徐州重型機械有限公司、徐州工程機械集團進出口有限公司等相關資產和徐工集團擁有的相關注冊商標所有權都將置換進入徐工科技中。

7月25日，徐工科技公布了重組的具體內容。徐工科技計劃向徐工集團非公開發行約3.4億股以收購徐工集團的相關資產，這部分資產的預估價值約為56億元，本次非公開發行的每股價格為16.47元。

重組后，徐工集團控股的重型公司、進出口公司、液壓件公司、專用車輛公司、隨車起重機公司、特種機械公司等都將納入徐工科技，徐工科技將直接或間接持有這些公司100%的股份。

“當前工程機械行業競爭激烈，徐工科技急需注資輸血、擴充實力，整體上市正好提供了這種可能?！睂O昕表示，“企業效益還是從產品檔次上看，上述資產的注入，對提高徐工科技的企業效益和產品檔次、種類，都是必要的補充?！?

十字路口

凱雷亞洲基金在中國最近確實不順。

去年，凱雷并購基金以財務投資者身份入股重慶市商業銀行的努力未獲監管部門首肯，而其投資伙伴香港大新銀行則如愿以償。據悉，凱雷集團入股重慶市商業銀行未能獲批的原因在于，它以“凱雷亞洲基金二號”的名義投資，與中國《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》規定的要求不符合。

凱雷集團于1999年成立凱雷亞洲基金I(7.50億美元)，并于2006年7月成立凱雷亞洲基金II(18億美元)，專注于大額控股及戰略性少數股權投資。

目前已經完成了多宗亞太區內最大規模的里程碑式私人股權投資，確立其在亞洲市場的領先地位，包括中國最大規模的私人股權交易，即對在中國太保壽險以4.1億美元收購25%股份的投資；2006年韓國最大規模的私人股權交易作價，HyundaiCommu－nicationsandNetwork；韓國韓美銀行(KorAmBank)4.35億美元的投資；對臺灣第二大有線經營商者東森媒體科技的投資等等。

總體而言，在中國市場上，凱雷亞洲基金未能一路坦途，除了中國太保以外，最近很難聽到凱雷并購基金的好消息。

不過，凱雷并不認為和徐工集團合作的終結并意味著對中國市場失去信心。凱雷集團表示，對中國市場一直肩負長期的承諾，并珍視與眾多政府機構多年來建立的合作關系。

此言并非說說而已，日前，凱雷投資集團同山東省政府簽訂了一份合作備忘錄，成為首家與中國單個地域簽署合作伙伴協議的全球性私人股權公司。

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