經濟觀察網 記者 劉曉林 備受質疑的長安汽車（000625）40億增發計劃起步便迎來了市場的當頭潑水。11日，長安汽車A股正式停牌，開始增發申購，除了低于預期的9．74元發行價在前日路演當天便被破發的窘境外，長安汽車”“圈錢”之后的回報前景也遭到質疑。

一開始就被質疑的增發

按照長安1月7日發布的的招股意向書，本次A股增發發行數量不超過41067．76萬股，發行價格為9．74元/股，預計募集資金額不超過40億元人民幣。增發采取網上向社會公眾投資者和網下向機構投資者定價發行的方式，網上、網下預設的發行數量比例為40%：60%。1月11日至13日的三天申購日，長安汽車A股停牌，1月14日公布發行結果。

1月10日，長安汽車按照計劃進行了網上路演，但就在收盤前，長安汽車的股價突然跌破增發價9．74元，全天最低價9.64元收盤。這使得長安汽車直接陷入“增發申購價高于市價，能否順利完成增發”的質疑中。

事實上，從2010年11月9日，長安汽車公開增發A股股票獲得中國證監會核準到1月10日的路演，對長安增發的對質疑聲不斷高漲，而在1月10日增發網上路演時的破發一幕將這種質疑及擔憂推至頂峰。

記者了解到，長安最終9．74元的發行價已遠低于之前的市場預期。在去年12月底，市場對其增發價的預期仍在11元至13元左右，隨著長安股價的不斷下跌，最差的預期也在10元左右。

而在網絡上，近幾個月來關于長安增發的討論也相當悲觀。有分析提醒投資者，如果申購前沒有比增發價高15%—20%的空間，散戶的獲利是很渺茫的。而長安汽車在2010年股價長期處于下跌通道。在此情況下仍進行增發，長安汽車目明顯的圈錢擴張目的很快遭到了股民的筆伐。

對此，熟悉長安股權結構的分析人士表示，此次增發的時機確實不是最好的，但由于長安汽車大股東持股比例較高且參與增發，公司股東機構云集且基本看好公司的發展前景，再有主承銷商中信建投所牽頭組建的承銷團以余額包銷的方式承銷，因此最終成功發行的可能性仍較大。

西南證券分析師劉峰則指出，長安汽車此次增發預計會成功完畢，但存在的風險是，隨著股本的擴大，現有股東的權益將被攤薄，而由此帶來的權益損失的風險也將增大。他同時指出，在個人認購方面，當前股價只是參考，認購結果還決定于對長安汽車的發展遠景以及投資效果是否有足夠的信心。

四處擴張埋下的風險

除了股價的擔憂，投資者對于長安的信心也在其快速膨脹的“做大”野心中猶疑。經過2010年的四處擴張，長安汽車的投資回報和未來增值空間已經引起了業界的擔憂。

從去年初開始，“五國九地”的研發中心全球布網以及生產基地建設的龐大投資計劃就一個接一個的實施。以月為單位，長安密集地在國內多個地方投下重金，目標皆為新建或擴建汽車產能。據悉，長安汽車僅在深圳、合肥和河北定州及北京基地四地的投資總額就達250億元。2010年10月，在資金狀況已經捉襟見肘的情況下，長安汽車宣布合肥基地正式奠基，總投資30億，設計產能40萬輛，2015年投產。

有統計顯示，2009年，長安汽車利潤總額為23.83億元，而2010年新建項目的投資已經超過了2009年利潤的10倍。2010年，長安汽車的新建項目投資是2009年利潤10倍多。

分析指出，雖然2010年利好不斷，長安汽車的盈利也持續增長，但超前的投資、加上哈飛、昌河的業務重組計劃以及長安雪鐵龍高達80多億的初期投資，長安汽車的資金壓力已非同一般。長安汽車董事長徐留平此前接受媒體采訪時也承認，資金短缺的壓力是目前長安汽車面臨的一大難題。

此外，2011年多項針對小排量車型的政策優惠終結，加上汽車業新增產能巨大、車市價格戰將升級等因素，自主品牌的壓力空前。而長安汽車“種下”的巨大的“產能種子”將在未來兩三年內陸續投產，如何消化這筆產能，保證投資回報，這對長安汽車將是一個非?，F實的問題。

在業內分析看來，長安的這種擴張存在兩方面的影響，首先，隨著2011年車市回歸理性，汽車業的兼并重組將加快，像長安這種汽車集團，如果攤子鋪的不夠大，很可能錯失機會。但另一方面，長安在過去一年的步子確實邁的有點大，“我們認為確實存在投資風險?！?/FONT>