票據潮來襲

海外優先票據，是中長期優先債務的一種，由發債人提出申請，投資機構認購簽訂購買協議，將債款劃撥予發債人，并將票據在資本市場上市交易；發債人在約定期限內定期支付利息費用，并在約定還款期償還本金。在發債人清盤時，票據持有人可先于普通公司債權持有人取回債務金額。

與銀行信貸相比，海外優先票據融資最大的優勢是資金使用靈活，資金用途不受政府或金融機構監控。并且，在融資期限方面，多為5—7年的中長期票據，每年兩次還息，到期一次性償還本金，這也為開發企業騰出了較長的債務調整空間。

這種高靈活性使得票據融資的利率水平明顯高于一般銀行信貸資金。

華高萊斯市場研究中心主任王楠介紹，2009年全年，雅居樂信貸資金的平均年利率在5%左右，但其發行的優先票據年利率則高達10%，接近平均水平2倍。

除利息費用外，票據發行的手續費也較高。

背負如此巨大的融資風險和成本，開發企業是否只是為給流動性輸血？

王楠在一份研究報告中指出，年初，除了恒大和碧桂園兩家企業已有現金額無法覆蓋其2010年到期借款和賬款外，其他幾家企業如雅居樂等已有現金基本可以支付本年借款。

“對這些企業來說，如果不繼續采取擴張策略大舉買地或維持高開工、施工面積，那么2010年內資金鏈壓力應該還在企業可受范圍內?！蓖蹰f。

王楠分析，由于恒大和碧桂園兩家企業現有土地儲備量均超過5000萬平方米，已有土地已經可以提供未來5—7年開發所需，所以在市場預期不好的情況下，未來土地市場投資也不會太多。如果企業采取相對保守的戰略，今年的銷售回款應該可以應付企業日常經營和周轉。

從1—5月的銷售和拿地情況來看，恒大和碧桂園兩家企業銷售額均已過百億，但截至目前，兩家需要支付的土地款項約分別是60億元和25億元。

目前，“從各家企業財務報表的賬面情況來看，多數企業資金的平衡還未被打破，資金鏈雖然已經開始感到壓力，但較2009年還有一定的運作和流轉空間?！蓖蹰J為。

高息背后

2010年上半中國經濟觸底反彈，加上匯改重啟，人民幣再次面臨升值壓力。人民幣升值就有可能抵消高息票據的高成本和高利率，使原本高成本的融資可能成為當前條件下最劃算的融資方式。

但，這無疑是場賭局。

這場賭局中，先行者綠城險些半路“倒斃”。

2006年11月10日，綠城7年期4億美元優先票據發行，折合人民幣31.47億元，年利率9%。在2007－2009年三年的5個付息日，綠城分別支付9%的年利率，即每半年支付1800萬美元，并在2009年5月20日以票面金額85%的價格贖回了90%以上的票據，本息共計3.09億美元，還剩余0.39億美元未贖回。

如果僅以此數據計算，這就意味著，綠城在實施本次票據融資后，不但免費使用了31.47億元人民幣的借款，還獲得了額外1.32億元人民幣的收入。

造成這一結果的根本原因就是2006年至2009年，人民幣正好處于匯率的快速提升期。

在綠城票據發行的三年內，人民幣對美元的匯率從7.8667:1上升至6.8221:1，升值空間達15.37%，正是人民幣的快速升值讓一單表面看上去高息的借款變成了一筆免費使用的資金和橫財。

王楠指出：“除了人民幣升值的考慮，以新賬抵舊賬，進而實現負債結構的調整也是開發企業票據融資原因之一。從近期發行票據的用途來看，恒大、碧桂園和雅居樂都將融得資金用以償還前期的借款，這就將企業3年內的中短期負債轉換成了5—7年的長期負債，大大減輕了可能到來的銷售瓶頸期企業的償債壓力?！?/FONT>