根治暴漲暴跌的關鍵在市場化

經濟觀察報 陳和午文 央行日前發布了《2008年中國金融市場發展報告》（下稱《報告》）?！秷蟾妗氛J為，積極推動金融市場協調發展是必須關注的問題之一，要協調好金融市場體系各子市場間的關系，既要防止單個子市場在一段時間發展過快、過猛而導致的暴漲暴跌，又要防止某些子市場發展停滯不前，成為制約整個金融市場體系發展的短板。

回顧過去，中國金融市場的各個領域（股票市場、債券市場和期貨市場等）各有一部跌宕起伏的歷史，都曾數次經歷過暴漲行情后的暴跌。政府一直有心穩定金融市場，但金融市場始終無法擺脫暴漲暴跌的宿命。金融危機引發全球金融市場的劇烈動蕩，也對我國金融市場造成了很大影響，為此中央高層多次強調“維穩”，金融市場更是重中之重。在當前國內“保增長”的政策背景下，央行報告再次強調穩定金融市場對于重塑市場信心至關重要。但在我們看來，防止金融市場單個子市場暴漲暴跌，這只是政策部門的愿望，在目前情況下，這個愿望顯然是有點過于理想化了。

國內金融市場為什么會暴漲暴跌？一是因為這個市場太淺，沒有縱深。金融改革滯后導致創新不足、市場容量不夠、投資者選擇不多，在金融市場經常出現過多的貨幣追逐過少的投資市場，其結果就是起伏很大。二是因為有政府干預。政府掌握大量的資源，在各種強烈的干預措施之下，往往影響甚至決定了資源的投向，導致市場波動很大。政策波動和市場波動，反映在金融市場上就是暴漲暴跌。而面對市場波動，政府又習慣于以反向干預來調節，于是激起一波又一波的大浪。

以股票市場為例，盡管已有十八個年頭，但中國股市的暴漲暴跌依然是其最明顯的特征，“政策市”陰影也一直相伴隨行。據統計，以1990年12月19日為基期，中國股市從100點起步，到目前為止至少經過了8次大的暴漲暴跌歷程。最初的如1992年5月26日上證指數狂飆至1429點，在一年半的時間中暴漲1329%，但隨后又迅猛暴跌5個月，1992年11月16日，上證指數回落至400點下方，幾乎打回原形。還有著名的1999年“5·19”行情井噴，在短短的一個半月時間，股指上漲將近70%，1999年6月30日上證指數上攻至1756點，隨后股市大幅回調，到2000年1月4日上證指數直抵1361點。最近的是2007年10月上證綜指上攻6000點之后，迅速進入下調通道，到去年10月28日跌至1664點，一年左右的時間下跌幅度超過70%。隨后股市又趨于上升，到今年5月5日最高點一度高達2590點，短短半年多時間漲幅又超過55%。

不僅僅是股票市場，債券市場和期貨市場也不例外。例如，1995年中國國債期貨市場就曾出現過嚴重的市場震蕩，僅僅幾分鐘之內，市場就喪失了100億美元的市值，當時中國政府下令交易所停止衍生金融產品的交易。還有，2008年9月26日至10月13日，上海期貨交易所滬銅0812合約，從9月26日收盤價53360，到10月13日收盤價41690，其間6個交易日一共下跌了11670點，跌幅為21.87%。

那么，如何防止暴漲暴跌？核心還是個市場化的問題，但這是在合理規則之下的市場化。金融市場作為資金融通的市場，對經濟活動的各個方面都有著直接的深刻影響，它的發展對整個市場體系的發展起著舉足輕重的制約作用。在市場經濟條件下，確保金融市場根基穩固的關鍵是更加開放，充分發揮利率在金融市場上實現資源配置的基礎性作用。具體來說，一是要逐步放開市場管制，加快利率市場化改革，允許一定的金融創新，放開更多的金融市場準入；二是政府不宜大力度進行政策性干預，盡量引導市場自己去調節。

溫家寶總理多次強調，信心比黃金更珍貴。金融市場是個信心市場，這在經濟危機之下顯得更為突出。要根治暴漲暴跌的痼疾，必須尊重市場，確保金融市場更加開放，真正放開股票、債券、期貨和人民幣等市場的管制和交易，讓金融市場在市場化利率下引導資金的合理配置。

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