經濟觀察報 記者 賀文 胡中彬 匯源果汁（01886.HK）的二股東從法國達能（Danone）變成賽富亞洲投資基金 （SAIFPartners，簡稱 “賽富基金”）。匯源果汁董事長朱新禮坦言:“一個進來，一個退出，都對我有影響”。

影響是什么？朱新禮、賽富基金首席合伙人閻焱談了很多。但是，有一點雙方似乎刻意在回避：產業資本達能的退出，意味著在股東層面，匯源果汁正在被金融資本化。

達能幾乎是成本價的退出，意味著匯源在達能的長遠戰略布局中失去了價值；而金融資本的業績導向，將意味著新的、風格完全不同的匯源的誕生。

最快的投資

7月28日，法國達能與匯源果汁先后對外宣布，達能向賽富亞洲投資基金出售所持匯源果汁全部的22.98%股權，作價為2億歐元（17.64億人民幣）。

這宗賽富基金在中國十年投資期間最大的單筆投資，操作的時間僅有兩個多月。這樣前所未有的規模和速度甚至讓閻焱都感慨不已，“這是我們最快的一筆投資?！痹?月29日的發布會上，閻焱透露，交易的盡職調查僅用了兩周。

賽富基金的總部設在香港，是亞洲成長期企業股權投資和風險投資基金之一，目前管理總規模超過35億美元。

匯源果汁前股東達能此前一直在尋找買家，并同國內外多家私募機構進行了談判，賽富基金最終閃電入主。此次賣出方是匯源果汁的第二大股東達能，但匯源果汁當家人朱新禮無疑仍然起到了最核心的作用。

閻焱與朱新禮早已結識，但正式有合作動議始于兩個月前。在與朱新禮洽談前，閻焱一直在國內尋找有投資機會的果蔬企業，并已經看過國內多家果蔬企業，與朱新禮的接洽也算是“有備而來”。

朱新禮也透露，兩人曾就果蔬行業的發展前景、公司治理方面的話題有過深入的交流，而賽富基金對于果蔬行業的理解是他們打動朱新禮的主要原因之一。最終，朱新禮對賽富基金敞開了大門。

賽富基金首席合伙人閻焱稱，投資匯源果汁其實并非是賽富基金首次涉足現代農業領域，該基金從三年前就已經將現代農業作為一個重要的投資方向。他稱，現在他們在這個領域方面已經有了7個投資項目，包括蔬菜、有機大米、速凍玉米、礦泉水、馬鈴薯等領域，對現代農業的理解非常深刻?！跋嘈拍軌蚪o匯源帶來更多的資源互補和管理方面的經驗?！遍愳驼f。

資本金融化

賽富基金從達能手中接盤22.98%的股份，同時意味著獲得匯源果汁第二大股東的位置。

在此次股權轉讓之前，匯源果汁的股權結構是：朱新禮通過100%間接控制的中國匯源果汁控股有限公司（簡稱“匯源控股”），持有匯源果汁約41.53%股份，是匯源果汁第一大股東、實際控制人。達能持有22.98%，位列第二大股東。

7月28日當天，賽富基金首席合伙人閻焱已獲委任為匯源果汁非執行董事，此外，閻焱還分別出任匯源果汁薪酬及提名委員會和策略發展委員會成員。

閻焱強調，賽富基金與匯源果汁管理層合作的形式是進駐董事會，不參與具體管理，但很明顯，金融資本在匯源果汁中的權重日益明顯。

在此之前，尚沒有一家金融機構在匯源果汁的持股超過10%，比如之前的荷蘭銀行、蘇格蘭皇家銀行、華平基金，以及2009年入股匯源果汁的荷蘭退休基金StichtingPen－sioenfondsABP，它們的持股比例大約在6%-7%。

作為私募基金，賽富最終將以退出來實現投資價值。這樣的金融資本與實業資本的最大區別在于，能否耐得住企業在成長過程中的收益寂寞、甚至是投資的暫時虧損。

賽富基金的資本屬性，決定了它自進入匯源果汁的那一刻起，就設計好了退出的路徑。

在賽富基金何時、通過何種方式退出獲利的問題上，閻焱一直避而不談。他多次強調的是，賽富基金打算長期持有匯源果汁股份，目前談論退出計劃還為之過早?！叭绾瓮顺隹梢詤⒖嘉覀儺敵跬顿Y神州數碼的案例，神州數碼當時同樣已經上市，但我們仍然獲得了很好的投資回報，現在來看，我們獲利50倍左右?！?

閻焱稱，目前賽富基金投資神州數碼超過了三年，但尚未從神州數碼退出。實際上，賽富基金于2007年牽頭從聯想控股手中收購了超過20%的股份，當時股價是3.50港元/股，而經過三年變遷，以賽富基金為首的私募基金獲利豐厚。

賽富基金人士向本報透露，他們投資的項目，持有的時間基本上在3-5年。

賽富基金入股之際，坊間傳言朱新禮與閻焱簽訂了對賭協議，若業績不達標，朱新禮將售賣其手頭股份。不過，閻焱否認了對賭協議的存在。

　　不過賽富基金與匯源果汁簽訂了“員工現金收益計劃”：在匯源業績增長高于行業增長的情況下，將其購買股份的7%-7.5%帶來的凈現金收益用于激勵匯源管理層和員工。如果該計劃真正實施，匯源管理層和員工將會獲得1億期權的巨額激勵。

賽富基金在購入股份時已經對該激勵方案進行了非常明確的規定，并對未來的業績要求進行了非常細致的量化，比如將參考GDP增速、行業成長速度等指標。

朱新禮透露，期權激勵兌現的條件“匯源業績增長高于行業增長”，是按年來計算，即每年匯源果汁均要實現業務增長超過行業增長水平。

賽富基金入股匯源果汁時，送給匯源果汁管理層與員工1億期權激勵的“大禮”，則傳遞出一個信號：在長遠戰略布局與短期業績導向下，匯源果汁將可能更多地向后者傾斜。