此前一晚，當當網聯合總裁俞渝如期宴請了為當當網做上市的摩根斯坦利（以下簡稱“大摩”）團隊，與他們“把酒言歡”。這個時候，距離當當網另一位聯合總裁李國慶在微博上與所謂“大摩女”的唇槍舌戰僅僅4天。

大摩內部有人士表示，投行作為一個中介機構，是上市企業和投資者之間的橋梁，要讓兩者之間達到一個平衡，這次的事件中也有和當當網的溝通不到位的原因，否則不會出這種事。如果能夠確定“大摩女”真是大摩的員工，肯定開除。另據記者了解大摩已經向警方報案，警方是否受理暫未獲悉。

李國慶的手機這兩天一直無人接聽，他的公關部干脆地回答“不接受任何采訪”。

事實上，李國慶的微博已經首次把赴美IPO的中國公司與美國投行之間的矛盾擺到了桌面上——此前，中國企業大多在吃“啞巴虧”。那么，桌面下到底發生了什么？李國慶與大摩之間到底達成了哪些桌下之盟？

包銷魔咒

“中國的企業在美國上市都要被扒下一層皮?！币晃徊痪们霸诿绹鲜械哪彻矩攧湛偙O無奈地說。

一位曾經在高盛工作的人士透露，大摩、高盛們在企業IPO過程中主要的收入就是來自于按照IPO公司總融資額收固定比例的傭金，比例一般在1%到2.5%之間。

但一位剛剛在美IPO的中國公司財務人士透露，中國赴美上市的公司現在的傭金比例大多在5%到7%之間，多數為7%，只有那些質量特別好的公司傭金才能與大投行談到5%，如果是小投行才可能談到3%。

按此道理，投行應該想讓IPO公司的股價越高越好，這樣可以賺取更多傭金，但看起來很多IPO公司并沒有這樣的感受。而李國慶對大摩的一切抱怨正是源自他認為當當網IPO過程中股票定價過低。

如何定價才合理被業內很多人士稱為“偽命題”。因為在美國，上市股票的定價主要考慮贏利水平、發展潛力、發行數量、行業特點、股市現狀、凈資產幾個因素。各投行都有基于以上六類因素的自己的定價模型，預測股票發行和上市價格的合理性。

但中國企業赴美IPO有幾個問題無法解決才是他們股票無法擺脫被壓低命運的根本。

首先就是包銷模式。中國內部控制與企業風險管理網專家組副主任王煒稱，在美國股票發行有兩個途徑：包銷和代銷。包銷商主要是指證券發行商，即投行，例如大摩，他們預先支付股票發行價格的全部或部分資金，把公司發行的股票一次性的全部買入或部分買入——盡管現在海外投行大多不這樣說，但是實際操作過程中有包銷的實質。而代銷則是由IPO公司自己發行股票，由證券發行商代為推銷，有收入后，再向證券發行商支付手續費。

由于中國在美國IPO的企業大部分都在美國沒有知名度，沒有股票價格預測的技術，也沒有足夠多的股票承銷渠道，企業為了保證能夠發行成功，通常會選擇讓投行部分或全部包銷。