華友股價重挫 酷6投資人全線套牢(1)

經濟觀察報 記者 楊陽 潘愛娟　對于酷6的前兩輪風險投資人來講，即便在最壞的情況下找到了盛大旗下華友世紀這個“下家”，似乎也不意味著有機會脫身，畢竟——公司業績才是這場賭博的最重要的籌碼。

3月1日，華友世紀（NASDAQ：HRAY）發布截至2009年12月31日第四季度和全年未經審計財報。報告稱，華友世紀2009年全年凈虧損2270萬美元，這是自2008年三季度以來公司連續第六個季度出現運營虧損。在2009年第四季度，華友世紀總營收僅為620萬美元，環比下降10%，同比下降57%。

與此同時，華友的股價也從宣布收購協議當日的5.11美元（ADS，美國存托憑證）下降到了3月4日的3.44美元。

“在一個股價單邊下降的情況下，除了拿華友股票的投資人資產再度縮水外，也意味著現在退出的機會幾乎為零?！币晃伙L險投資商稱。

打折出售

2009年11月26日，華友世紀宣布與酷6股權合并，盛大旗下華友世紀向酷6網股東和期權持有人股東發行7.23億普通股，折合723萬ADS。

2010年1月19日，華友世紀與酷6網股權合并的交易交割完畢，李善友也完成了從酷6網董事長兼CEO到華友世紀董事身份的轉換。

這起合并被李善友稱為“曲線上市”，是行業里的一次完美轉身。

但另一位資本玩家卻不這么看，他認為其投資人遭受了很大損失。

根據該人士從資本界了解的情況，酷6曾經經過兩輪融資，總融資額約為3000萬美元，約占酷6總股本的40%到50%。

由于酷6網沒有披露第二輪融資的確切數字，坊間相傳的另一個版本是，德同、UMC資本、SBI以及伊藤忠商事等8家投資機構，兩年內共向酷6投資了約4000萬美元。

在酷6的投資人中，德同資本是主要投資人之一，在二次融資過程中均有投入，百度則在第二輪融資時沒有跟投。

“從投資者的角度看，酷6網的總估值大約在6000萬以上，至少是超過6000萬的。因為有時候投資3000萬還不一定能到50%，公司的管理層和員工的股票期權通常還要占到一個公司股權的10%到15%?！痹撊耸糠Q，根據該公司披露的對價方法計算，酷6是以約3968萬賣出去的，那么投資者就一定是虧損的。按照當初公司估值是6000萬計算，酷6出售時相當于蒸發了三分之一資產，如果公司第二輪融資時估值更高，那么損失就更大。

這種賣法在投資界已經算是不良資產的貶值出售，否則公司應該是有溢價的。

事實上，在酷6的這次出售中，即便是同比例折價，投資人已經很“吃虧”，此外風投的錢縮水比例也許還會更大，因為風投們這個時候已經沒有任何討價還價的余地。

“第一，你的錢都已經投進去了；第二，這些公司的價值還需要靠管理團隊去實現，離開了管理者，這些公司等于零。即使是出售，也得是在這家公司的管理者都在的情況下執行這項出售，以及出售之后繼續經營。所以，這個時候，基本上都是管理團隊說了算?！痹撏顿Y人說。

二度縮水

并購酷6之后，華友的股價出現了下滑——資本市場似乎并不愿意買單。

一位資本市場人士透露，隨著股價下跌，酷6的原始投資人的損失也同比例進一步加大。按照協議當日華友的股價5.11美元/ADS計算，收購價為3698萬美元。但是現在的價格為3.44美元，收購價格已經縮水至2590萬美元，蒸發了1000萬美元。

華友股價蒸發的背后一方面是華友世紀業績的大幅下滑的反應，另一方面則體現了市場對此項合并的憂慮：隨著酷6網用戶關注度的下降，其廣告主和成本上均不能快速實現目標，而且新的正版戰略又將需要大量資本去購買版權——即便是優酷網在2009年收入實現了超出預期的2億元，但是尚且沒有能夠覆蓋全部成本。

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