在產能過剩的焦炭行業中，寶泰隆的凈資產收益率成倍高于同業上市公司。本報了解到，機構、分析師等業內人士對寶泰隆的“優秀”業績、上游煤炭資源的同業競爭及難以避免的高污染問題心存懷疑。

此外，在寶泰隆上市前的保薦期間還出現了“烏龍”情況：第四大股東焦巖巖曾是寶泰隆保薦機構——第一創業證券的投行部工作人員。

業績遭質疑

招股說明書顯示，2009年寶泰隆凈資產收益率為15.66%，雖不算高，但已是焦炭業務為主的云維股份、四川圣達2009年的凈資產收益率3.85%、8.28%的4倍和1.9倍。2010年前三季度，兩家公司的凈資產收益率分別為1.94%和5.10%，而寶泰隆前兩季度凈資產收益率就達到11.68%。，因此，幾乎很難找到與寶泰隆同樣“優秀”的同行業公司。

一位參與寶泰隆IPO路演的機構人士說，“最讓人不放心的是業績的真實性。雖然公司對于為什么寶泰隆能在行業不景氣的情況下得到高于同行的業績進行了詳細說明，但整個路演過程我都沒有被說服?！?

據業內人士介紹，受上游高價焦煤和下游強勢鋼企“夾擊”，從去年3月以來，焦炭價格已經倒掛，行業陷入虧損。中國煉焦行業協會會長黃金干認為，虧損原因除了需求以及成本問題外，根本上是由于整個焦炭行業的產能過剩。

“當然我們真心希望寶泰隆是真的盈利能力很強，但與同行相比，寶泰隆并沒有什么突出的地方?！北本┠炒笮腿袒A行業研究員告訴本報，雖然此前不少機構給寶泰隆開出的詢價空間大多在20元左右甚至上方，但最終其發行價格區間為16.50元-18元，這或許也從另一面印證了機構的擔憂。

同時讓機構感到擔憂的，還有寶泰隆所處行業的高污染問題。

“目前省市兩級環境保護部門都出具了原則上同意寶泰隆通過上市環保核查的確認函，這也在法律上符合了這一類企業在上市時的環評要求?！币晃辉毺┞嵉卣{研的機構人士稱，由于煤化工的生產過程無法避免將出現高污染，因此未來寶泰隆將需要大量成本去達到環評要求，而就目前來看，“難度很大”。

上游競爭

招股說明書顯示，寶泰隆擁有4個煤礦的采礦權，合計年產規模為48萬噸；其還擁有勃利煤田馬場區煤礦的探礦權，目前尚未給寶泰隆帶來直接收益。

而實際上，這5個煤礦只是寶泰隆所控制的礦井的一部分，另有6個礦井每年所產煤礦中有39萬噸的權益也屬于寶泰隆，但卻并未并入到上市公司中，也即這39萬噸煤礦只能是購買。

業內人士稱，這不僅可能形成同業競爭，還有可能造成煤炭收購價格的不透明。

招股說明書還顯示，大股東寶泰隆集團在2007年11月進行了“分立”，其中原先寶泰隆集團所屬年生產能力9萬噸的興安煤礦和年生產能力1萬噸的成發煤礦（60%股權）也脫離出去。

“這樣做的目的，我個人認為不排除寶泰隆刻意通過降低收購煤礦價格來壓低成本，從而提高公司利潤?！鄙虾Ｒ晃婚L期從事會計工作的人士告訴本報，“為了達到上市的財務要求，上市公司可能會通過一些灰色手段提高產品售價或者降低采購成本來實現高利潤率，然后再通過某些方式貼補客戶或原材料提供商?！?

保薦“烏龍”

寶泰隆的上市保薦機構——第一創業證券曾有一位名為焦巖巖的職員，曾在2010年3月25日獲得一般證券業務執業資格；而寶泰隆第四大股東的名字也為焦巖巖。

本報經過核實，上述兩個“焦巖巖”為同一人，系寶泰隆實際控制人焦云的長女，其2009年進入第一創業證券投行部工作。在進入第一創業工作之前，焦巖巖曾在美國留學，而在此期間從其父焦云手中獲得了寶泰隆的股權，目前持股比例達到4.78%。

相關信息顯示，焦巖巖在2010年才辭去寶泰隆董事的職務，這也說明其曾有一段時間同時在寶泰隆和第一創業擔任職務。

不過第一創業內部人士表示，焦巖巖目前已經離開第一創業，中國證券業協會網站也顯示焦巖巖現已離職。但上述上海某券商投行部負責人認為，“雖然離職之后不再有什么違規之處，但這還是讓人覺得保薦過程可能不夠客觀，而更讓人疑惑的是，為什么招股說明書對于焦巖巖的介紹刻意回避了其在第一創業的工作經歷?！?