國泰君安：明年不會出現高通脹 A股震蕩(1)

經濟觀察網 記者  張勇  12月7日，為期兩天的中央經濟工作會議結束，外界對此會議最為關注的一個問題則是中國高層如何看待通脹。而在當日的國泰君安2010年策略報告會上，多數專家也給出了自己的答案。

“雖然貨幣的供應量在增加，但由于商品供需關系依然呈現為供大于求，因此2010年不會出現高通脹?！眹┚沧C券首席經濟學家李迅雷表示，目前物價確實已步入上升通道，但上漲的速度不會太快，幅度也不會太大，預計2010年全年CPI為2.5~2.8%左右，PPI將達到4%左右。

宏觀經濟：均衡 

隨著中國經濟的持續復蘇，中國的物價水平也開始擺脫通縮，并走向通脹。而當前，市場對通脹的預期分歧很大，因為今年貨幣供應量增長很快，所以很多人擔心通脹會很快到來，而且上升的速度和幅度都會很大。

然而，李迅雷指出，貨幣量與物價之間的傳導過程是不確定的，在不同的經濟條件下，其傳導效應是有差異的。判斷物價是否將快速上漲，不能僅僅觀察貨幣供應量的增速，還應該注意到供需關系的重要性。

事實上，目前產能過剩的問題依然嚴重，這顯然將平抑物價的上漲速度。

或許剛剛結束的中央經濟工作會議所做出的政策基調也印證了李迅雷的判斷。會議提出，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

而在通脹問題之外，國泰君安認為政策對2010年整體宏觀經濟的調控基調將是尋求均衡。李迅雷說，“中國經濟未來增長的主要動力將逐漸轉向消費，中國將會經歷一個長期的消費增長和消費升級的過程?！?

國泰君安研究報告認為， 2010年中國出口增速預計將達到10%左右，占全球出口的份額將上升到9.1%，從而進入9%~12%瓶頸區域?！皬臍v史經驗來看，一國的出口份額向上很難突破這一區域?？梢耘袛嘣谥袊隹诜蓊~在進入頂部區域后，中國出口增長的空間被大大壓縮了，出口在未來對中國經濟增長的拉動作用將會有一個較大的下降?！?

而在出口增長空間有限的情況下，中國的投資增速在中長期也不可避免的回落。李迅雷認為，“投資對經濟增長的拉動不會再向上一輪經濟那樣顯著。2009年以來大規?；A設施建設的投資增長也是很難持續的，因為這種增長模式系統性地提高了經濟增長風險，并將這種風險轉移到商業銀行體系內?！?

股市：震蕩 

基于對宏觀經濟做出以上的判斷及綜合市場情況，國泰君安證券首席策略研究員王成指出，在2009年大幅上漲之后，明年A股市場會走出震蕩行情。

王成的結論來自兩個考慮：一個來自分析框架，2009年的大漲是來自投資者能夠預期政策刺激下，2010年是穩定增長，適度通脹，但是2011年，在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下，市場對經濟的自發力量走勢必定將信將疑，映射在市場上是震蕩。

另一個來自歷史統計，在各國股災后，第一年都表現出大漲，第二年震蕩，其主要原因是，大幅下跌后從價值角度本身有上漲要求，另外政府政策促進上漲，市場估值回復正常，市場情緒也回歸正常并有憧憬，但是到了第二年，業績增長已經被超額預期，整體估值進一步提高難以被投資者忍受，因此市場整體難有單邊系統性機會。

事實上，近來許多分析機構紛紛看好明年A股，認為市場整體泡沫化存在可能，甚至認為能夠上漲到4500點甚至6000點，王成說，“這些分析的主要邏輯在于有熱錢大量涌入（如2006年）或者居民將大量資產配置到股票市場（如2007年）?！?

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