被模糊的創新：創業板首輪過會企業追問(1)

經濟觀察報 記者 黃利明 陳雙慶 2009年9月17日，創業板首批7家企業IPO申請全部獲得有條件通過。

醞釀了11年的中國創業板，終于踏上了“納斯達克”之路——為創新型企業注入資金與活力的造富之路。如今中國創業板離正式揭幕已只是一箭之遙。

38年前，美國的納斯達克鳴鑼開市，從此開始了偉大的歷程，這個市場培育出了微軟、英特爾、Google等等一系列超級公司。眾望所歸的創業板成為中國微軟夢想的寄托之地。因此什么樣的公司將出現在創業板上成為大家關注的重點。

此次監管層對于創業板的推出進行了長時間的準備。對于備受關注的首批企業，監管層對創業板提出“平穩”起步的要求。由于擔心風險過高，以及可能的爆炒帶來泡沫，這令首批過會與即將過會的企業均著“靚麗”的財務指標，甚至登陸中小板亦是綽綽有余。

但作為創業板的首批企業，其示范效應不容小覷，已經過會的企業穩健有余，創新性不鮮明也成為市場關注的焦點，有市場人士認為，創業板要能真正落實自主創新國家戰略。

創業板的創新標準

首批7家通過創業板發審會的公司為青島特銳德電氣、南方風機、北京立思辰科技、樂普(北京)醫療器械、北京神州泰岳軟件、上海佳豪船舶和重慶萊美藥業。

根據本報統計，這7家公司最近3個會計年度凈利潤最低為南方風機，亦有5448萬元；最高為樂普醫療，為4.15億元。這一財務指標已遠遠超過A股中小板規定的3000萬元標準。

招商證券投行部董事總經理謝繼軍指出，首批的普遍特點就是高毛利率、高成長性。

7家企業財務數據都非常漂亮。其中，樂普連續三年毛利率分別是70%以上，71%、75%、79%，凈資產收益率是75%、55%和 45%，這兩個比例也非常高。還有，神州泰岳凈資產收益率也分別是35%、82%、63%。而北京神州泰岳軟件還是原本登陸中小板被否而轉投創業板的企業。

由于此前很多保薦機構對于創業板的創新性了解不是很清晰，因此這七家企業成為了很多保薦機構研究的對象，期望從中尋找到“發審委認定一家企業符合創業板要求的思路”。據本報了解，有的證券公司還組織了專門的人力研究這些企業的創新性在哪里。

在給創業板的定位上，證監會認為其主要目的是促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展，是落實自主創新國家戰略及支持處于成長期的創業企業的重要平臺。

通過這7家公司的招股書可以看出來，除樂普醫療與神州泰岳之外，其他5家都屬于制造業領域或依附其中，屬于傳統領域里的新盈利模式。

最引人關注的是北京立思辰公司，其原先是銷售打印機等辦公設備，現在則提供相關的外包服務，其中包括實行“按張收費”，企業按照打印的張數付費，而立思辰則承擔設備的耗材、維護等方面的費用。

“這看起來像是個很新的行業，但競爭門檻低，報告沒有分析國內大量的‘山寨’企業對其的沖擊，是否會很快殺到價格戰層面，也就是對其盈利的延續性并沒有很好的解釋?！鄙顒撏兑豁椖拷浝肀硎?，對于這類企業是否能真正體現創業板的特色尚值商榷。

此前針對創業板企業的特點，證監會在與保薦機構溝通時曾多次進行解釋和強調，也總結出八大標準，即“兩高六新”，即高成長性、高科技含量；新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源和新商業模式。但由于沒有細化，導致有些投行對此無法把握，特別是在出具“發行人成長性專項意見”時表述不清。

值得一提的是，在此輪創業板IPO企業預披露中，關乎企業創新性與發展前景的“發行人成長性專項意見”并沒有披露。

一投行人士直言，目前上報到創業板的企業，大多數是券商前幾年積累下來的中小板項目資源，由于其他板塊排隊時間長，因此扎堆到創業板申報材料。這也是為何這些企業規模大，但創新性特征不明顯的原因。

在這種情況下，一些明顯不符合創業板原先要求的企業，為了能實現提早上市，則選擇穿上“新衣”?！氨Ｋ]機構和企業為了符合證監會‘兩高六新’，也會把一些業務很傳統的企業，包裝成模式創新的企業?！痹撏缎腥耸糠Q。

證監會相關人士坦言，現在證監會還沒有有關創業板關于創新性方面的具體指導意見，而且關于創新也很難給予一定的標準和量化，只能要求他的商業模式能支撐企業未來的持續發展，能給老百姓掙錢才是最重要的。

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