大宗商品強勁進口難持續 資源類股票還有機會(1)

經濟觀察報 李晶/文 中國以基建為主的財政刺激方案已為商品市場帶來一定支持，房地產行業的復蘇也對鋼鐵、水泥等原材料價格有很大的推動作用。中國市場在全球大宗商品市場中占著非常高的地位。

中國的財政實力雄厚，市場規模大，但礦產資源相對貧乏。我們預期，中國對大宗商品的需求將繼續保持一個較高的水平，而中國需求勢必將有力的拉動大宗商品的價格走勢。

中國因素影響逐個數

在中國內需的帶領下，市場上出現了工業產值可能會復蘇的些許希望。受此推動，全球大宗商品價格開始上升。今年前5個月原材料進口依然非常強勁（見圖）。

鐵礦石、銅、鋁甚至煤 (中國在較大程度上能實現自給自足的煤礦)在進口量上已創歷史紀錄，但是這種進口背后的動力是戰略儲備和套利買進。民間需求依然疲弱，表明原材料進口的上漲水平不可能持續。

各種商品進口劇增的推動因素略有不同：

鐵礦石進口主要是由于市場預期基礎建設將帶動固定資產投資回升的影響。中國鋼鐵工業協會認為，進口飆升的原因是由于貿易商及小型鋼鐵企業的購買。另一個推動因素是全球鐵礦石現貨價格及運費下降，令國內許多低品級礦石開采商倒閉。由于生產成本居高不下及高品級進口鐵礦石的價格更具吸引力，國內鐵礦石開采商的境況可謂舉步維艱。

盡管鐵礦石進口的飛速增長很可能將會放緩，但隨著國內經濟基本因素的改善（例如住宅及汽車銷售的上升），鐵礦石的終端需求或會逐漸迎頭趕上。

中國的鋼鐵價格連續五周錄得上升，目前已接近大部分生產商的成本水平。然而，盡管未來需求回升，但產能過剩將繼續削弱該行業的盈利能力。年內鋼鐵價格預計將持續下降，并將維持于每噸人民幣4000元以下的水平，但第2季度的虧損可能將會減少。

鑒于存貨水平較高、經濟基本面仍然嚴峻，以及政府部門對鋼鐵行業擴張的憂慮增加，我們認為未來幾個月的鐵礦石進口將逐漸減少。目前削減庫存的周期將令近期鋼鐵價格持續疲軟，而持續高于實際需求的鋼鐵產量將減緩該行業復蘇的步伐。

銅礦進口增加主要是由于國家物資儲備局（SRB）、省政府及商家趁商品價格較低時進行戰略性囤積。利用全球需求低迷的機會，中國積極建立多種商品的儲備。鑒于原材料價格偏低，國家物資儲備局近期買入銅、鎳、錫及鋅以增加國家儲備。

為了支持國內工業的發展，國家物資儲備局大量買入鋁，造成國內外價格倒掛。套利買盤帶動鋁的進口量創下歷史新高。

國家物資儲備局在12月至2月期間共采購59萬噸鋁。政府采購幫助企業清理了存貨，使國內現貨價格由2月底的低位反彈回升。然而，價格上升使套利交易增加，同時也削弱了政府對國內生產商提供資助的效果。由于國內鋁價高于進口成本，套利買盤導致4月份鋁進口量增加超過4倍至創紀錄的36.24萬噸。最新報告顯示，中國的煉鋁廠已重新投入生產，國內產量可能會出現上升，從而有助于減少進口。然而，由于產能過剩，鋁價格可能繼續面臨下跌壓力。

前四個月原油進口減少4.5%，但從4月份起，中國原油進口量開始明顯增長，當月按年增長13.6%，5月份原油進口量達到1709萬噸，創14個月新高。雖然國內整體需求下降，但戰略性儲備的增加將令原油進口持續上升。

值得注意的是，煤（中國主要自產自給的資源）的進口也創下歷史新高 （5月份數據為943萬噸）。1至5月份進口上升至3220萬噸，比去年同期按年增長72.6%。新增的煤炭進口是從越南、印度尼西亞、俄羅斯及澳大利亞等的煤礦商購買。由于國際煤價下跌，扣除運費及稅費后，國外進口仍然得以降低成本。目前，國內煤供應商及發電廠的價格談判仍然處于僵局之中。

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