機構投資者嬗變之路

經濟觀察網 記者 張衛華  A股告別散戶時代迎來機構時代不過半年時間，但機構投資者導演的一幕幕股市“二八現象”似乎從沒有停止過，如今機構的這種把戲再次顯露。  

把戲 

所謂股市“二八現象”，簡單說就是20%的股票漲，80%的股票跌或不漲。前者主要是藍籌等權重股，對指數影響大，而后者往往是小盤股。 

2007年10月，股市出現了指數節節攀升和多數個股一路下行的奇特場景。西南證券分析師閆莉當時在報告中指出，市場中的“二八現象”就是機構投資者對少數權重股的爭搶造成的。 

截至當年9月初，機構投資者持有A股流通市值比重達到44%，比2005年提高13%，比2004年提高24%?！坝捎谕顿Y者市場份額的提升，使他們的投資理念和操作對市場運行的格局產生較大影響?！?nbsp;閆莉寫道。 

那么，機構投資者對少數權重股為何如此熱衷？這些權重股被認為國內最好的上市公司，集行業龍頭、業績優勢等于一身，大盤藍籌自然風光無限，而這也符合當時主要機構投資者的基金的倡導的所謂價值投資理念。 

閆莉認為，實現上述理念需具備兩個條件，一是市場整體環境好，二是資金充裕。此前2001-2004年中，整個市場處于熊市，所有股票都下跌，大盤藍籌也不例外。 

當然，機構投資者過分爭搶少數藍籌股也有弊端，眾多資金追逐少數股票自然會導致后者大漲，最終遠超過其內在價值，價值投資的基礎就會發生動搖。 

對于現在市場狀況，閆莉稱，就近幾個交易日的情況看，目前看不能給出明確的判斷。不過，她認為，最近以來大盤連續創出本輪反彈新高，主要是權重股的補漲推動的。 

“此前都是中小盤股風光無限，現在輪到大盤股表現了?！遍Z莉說，大盤股在估值上存在比較優勢，現在主要是對前期未能跟上大盤的補漲。 

從機構操作來看，比如基金買入大盤股也是出于配置的需求。 

目前，A股已經持續反彈7個月，上證綜指已上漲52%。對于后市，多數機構表現出謹慎態度。閆莉在最新報告中警告，急速沖高之后，謹防變盤向下。  

嬗變 

長期以來，股市被散戶主導的狀態一直為投資者詬病。從本世紀初，政策和決策部門大力培育各類機構投資者，如今包括基金、保險、社保、券商以及QFII等在內的各類機構投資者已經開始成為股市的主導力量。 

中登公司發布統計年報顯示，截至2008年末，各類機構投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%。這是機構投資者首次超越散戶。 

據Wind資訊最新統計，截至5月22日，股票有效賬戶共計10860.99萬戶，其中基金賬戶總數2907.75萬戶，占比近27%。 

從外圍市場看，香港股市中機構投資者占據了大約60%的比例,而散戶的比重只有25%左右。 

美國機構投資者占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中，養老基金由0.8%上升到19.8%，共同基金由2%上升到17.9%，養老基金是美國最大的機構投資者，保險公司由3.3%上升到7.3%。 

在國內，機構投資者一度被賦予穩定市場的重任，有觀點認為可以減少市場的投機行為，甚至起到穩定股指的作用。 

“這完全是誤解?！遍Z莉認為，這種認識沒有任何理論和現實根據，因為機構投資者同樣要平衡風險和收益。 

歷史上，機構投資者都沒有也不可能成功“護盤”從而避免每一次股災，相反，憑借信息和研究能力等優勢，機構往往成為最先的逃離者，甚至起到了推波助瀾的作用。 

上海財經大學副教授莊序瑩曾在一篇機構投資者問題研究的論文中指出，超常規培育某些特定的機構投資者的作法在實踐中會損害證券市場的公平和效率。政府應該做的恰恰是放松在這一領域中對其他投資者進入的管制。 

莊序瑩認為，機構投資者并不能起到穩定股市的作用，政策曾也不能以穩定股市作為目標，而應該以維護市場公平和效率為目標。 

近幾年，國內機構投資者在政策大力支持下發展迅速。不過，由于時間較短，加上很多機構還沒有經歷完整的市場周期，無論在研究能力和專業素養方面相比國外成熟市場都略遜一籌。 

閆莉認為，現在國內機構投資者一個顯著的缺憾就是其倡導的投資理念和操作思路不符，甚至完全相反。比如有的基金在發行時標明的投資方向是大盤藍籌，操作上卻瞄準了短期的并購重組題材。這種現象并不少見。 

另一大弊端就是機構利用內部信息等優勢違規操作，比如“老鼠倉”、內幕交易等不斷被爆出。 

因此，國內機構投資者由蹣跚學步到真正成熟還需要經歷一條漫長的嬗變之路。 

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