中國股市：5·19和成人禮

2009-05-19

張衛華

經濟觀察網記者張衛華 2008年中國股市讓投資者傷透了心。如今，在5·19行情十周年之際，它給足了投資者面子：上證綜指全天漲0.90%，報收2676.68點，創下9個月以來收盤新高。

去年A股的成人禮已成為投資者的夢魘，其以65%的跌幅列全球跌幅四強。如果從07年10月的6124的高點到去年11月的1664的低點計算，A股跌幅超過7成。

不過，在成人后的首年，A股開始迅速成長起來。年初以來，上證綜指以47%的漲幅獨步全球，深圳成指漲幅達61%。

適逢5·19行情10周年，眼下投資者又開始懷念那一波牛市，期待另一場牛市的到來。問題是：中國股市成年禮后的首個牛市能否如期而至？

牛市通常需要泡沫支撐。10年前，網絡股引領了納斯達克和A股市場的瘋狂，其中上證綜指在一個半月時間內，從1047點飆漲至1756點，此后創下了2245點的歷史新高。

但是試想一下，那些根本沒有任何盈利甚至僅憑一紙商業計劃書就能招來資金蜂擁的公司如果不是泡沫，是什么？因此，納斯達克最終的崩盤成為必然。而A股也協同美股的塌陷進入長達5年多的熊市。

但是在A股崩盤時，中國經濟正處于本輪高速運轉之中。這期間，投資者一次又一次地期待5·19行情再現，然而每次除了失望就是無奈，還有砸電視機甚至跳樓的冤情。

除了市場本身的泡沫，還有什么是A股“殺手”？

打鐵尚需自身硬。中國股市自身還有一大堆數不清理還亂的問題，而且絕大多數是一個正常市場應具備的ABC的制度建設等，這些缺失無疑制約了股市的發展。

而且，中國股市自身的問題到了不得不面對的問題。不過，這個過程極其微妙和復雜。當年的國有股減持到后來的叫停，再到最終的股權分置改革等等一系列基本制度的校正和建立讓年幼的中國股市開始走上了正道，雖然還只是姍姍學步。

政策上的調適為中國股市的發展在推波助瀾的同時，又在不斷地累積泡沫，這些都為始自2006年的牛市奠定了基礎。

從實體經濟來看，國內2004年開始房地產市場開始走向泡沫，直到2007年底。在市場泡沫和政策泡沫的結合下，中國股市在2007年到達頂峰。接下來，在2008年中國股市開始又一波的熊市考驗。

任何泡沫背后都離不開政策的身影。美國房地產泡沫累積的過程中，美國的低利率政策和其他政策（比如布什政府奉行的“居者有其屋”政策）可謂“居功至偉”，而時任美聯儲主席格林斯潘堅持的“死活不干預”，不主動刺破泡沫的監管政策更是“錦上添花”。

眼下，政策泡沫正在全球泛起。有專家認為，政策泡沫是最大的風險，因為過度的政策刺激無疑會埋下未來泡沫的種子。但現在各國政府們已顧不了這么多了，擺脫目前的困境是他們當務之急。

既然政策可能會催生實體經濟的泡沫，也就可能再次催生股市的泡沫。畢竟作為實體經濟的晴雨表，股市很難不被經濟的泡沫感染。

當然，中國股市先天發育不良的弊病存在可能會影響這個進程。比如幾乎是全球唯一不能做空的單邊市場， IPO的管制，漲跌幅限制，交易制度不合理等等ABC的問題都需要繼續完善。

長期來看，中國股市一定還會迎來無數個牛市，或長或短。只是在去年迎來成人禮后的第一年，它會再現一個5·19嗎？

上海證券的首席宏觀分析師胡月曉編制的A股泡沫指數顯示，今年2-3月泡沫指數上升明顯。不過，4月股市泡沫值在5月內首度回落，但仍處在一個相對較高水平。

胡月曉在最新一期的報告中指出，由于泡沫對股指推動的滯后作用，股指變動通常要落后泡沫值1-2月，預計5月份股指仍能維持強勢格局，6月前后要警惕市場“變臉”。

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