新股發行改革：通往IPO重啟與創業板之路(1)

經濟觀察報 記者 黃利明 張勇 半個月前，投資者還在高度關注IPO重啟與創業板推出的時間表，如今，新股發行制度改革卻成為這兩項工作的風向標。

詢價與定價環節將成為新股發行制度改革的切入點，以解決詢價與開盤價相背離的問題。新股發行定價進一步市場化；強化市場的約束機制；在風險明晰下兼顧各方利益尤其是小投資人的利益，改變不合理的“圈錢”行為。

這依然是循序漸進式的改革。

值得關注的是，證監會也在對“窗口指導”進行重新考慮，以弱化行政約束。證監會深化發行監管體制改革的方向和目標就是要逐步強化市場的約束機制，進一步減少乃至消除行政力量對選擇證券發行人的干預，最終實現證券發行審核從核準制向注冊制過渡。

新股發行大改革

3月份以來，證監會前所未有地安排了6場記者會、2場網絡訪談直播，12位證券界“兩會”代表委員陸續亮相。針對IPO重啟、創業板推出，特別是新股發行的改革等問題，證監會官員給予較為詳細的介紹和解答。

“A股市場的IPO啟動勢在必行，但何時啟動與新股發行制度改革和完善密切相關?！弊C監會副主席范福春指出。

綜合這8場記者會透露的信息，A股IPO重啟與創業板均是證監會近期考慮啟動的工作，但新股發行將是這兩項工作啟動的前提，即使創業板先期推出，新股發行制度改革的內容也會在創業板上試點。

據悉，此前對于新股發行制度改革，證監會發行監管部曾收集了各方面的議論和建議，綜合分析并據以尋找最迫切需要改進或改革的問題，以推動改革進程。

3月9日下午，全國政協委員、中國證監會主席助理兼發行監管部主任朱從玖表示，發行制度改革目前有三方面的思路：一是股票定價要進一步市場化；二是要強化買方對賣方的約束力；三是在風險明晰下，兼顧各方利益，尤其是小投資人的利益。

“重要的一點，就是要解決長期以來，由新股詢價所形成的發行價與交易所上市交易之前集合競價形成的交易基礎價相背離太大的問題?！狈陡４簭娬{。

事實上，此前發行制度已建立了市場化機制，如詢價制、保薦制，但這隨著市場發展又顯不足，并引發較大爭議。

如詢價難以體現價格發現功能，定價市場化程度不高，大小限售股解禁壓力的累積問題，機構雙渠道申購的問題，申購資金大幅波動對貨幣市場的影響問題、各類客戶利益如何均衡的問題等等。

申銀萬國的分析師林瑾指出，此次改革的切入點將可能是詢價及定價環節。改革詢價環節意在增加對詢價機構、保薦人及發行人的約束機制，以期定價更加合理。

“兩會”期間，中國證監會主席尚福林亦表示，IPO存量發行也在研究中，但目前在法律上還有一定障礙。

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