推倒重來：A股的彷徨與吶喊(1)

經濟觀察報 記者 黃利明 趙娟 黃宇　　歷史驚人的相似，A股最近一年73%的暴跌復制了16年前中國股市混沌時代的走勢——半年時間從1429點暴跌73%至386點。

百年一遇的金融風暴席卷全球，遠在風暴外圍的中國股市卻是儼然身處“風暴眼”。

中國“黃金十年”論言猶在耳，但此刻中國股市的制度、估值、信心乃至投資者的成熟度正面臨著一個推倒重來的局面。在新一輪股市推倒重來的過程中，歷史會否繼續驚人的相似——16年前短短半年的暴跌接踵而至的是3個月的暴漲300%至1558點。

A股安全邊際

10月份以來，澳元、商品市場崩盤，全球經濟危機的味道已越來越濃。多個新興市場國家的貨幣大幅貶值，股市出現暴跌，金融危機已經席卷全球。

越來越多的投資者擔心中國經濟陷入大幅下滑之中，投資與消費信心銳減?！艾F金為王”成為不少投資者的準則，并為此削減開支，壓縮成本。金融危機成為普通百姓茶余飯后普遍涉及的話題，危機的恐慌在一步步傳導。

10月20日，國家統計局新聞發言人李曉超介紹，前三季度GDP同比增長9.9%，為2003年二季度以來首次降至個位數。其中，第三季度GDP增長9%。

人們往往將這一輪A股的暴跌與上一輪的熊市相對比。

上一輪的5年熊市從2245點跌到998點，跌幅達到55%。而今A股1年之間73%的跌幅已經遠遠超出了人們的想象，市值已經蒸發了近24萬億元。

截至10月23日，上證指數的靜態市盈率與滾動市盈率分別為15.24倍與14.14倍，深證成指的靜態市盈率與滾動市盈率分別為13.64倍與12.62倍，滬深300指數靜態市盈率和滾動市盈率分別為14.58倍與13.66倍。

這與998點時期滬深指數市盈率有著相同之處。

不過，從經濟危機來說，美國1973年石油危機使得其股市估值最低到7.28倍，1987年美國股災是11.59倍。1997年6月的亞洲金融危機，恒生指數估值一度跌至6.62倍。

因此，對于這場百年一遇的金融危機所造成的沖擊，投資者依然心有畏懼。

莫尼塔經濟信息咨詢的一份投資報告就此指出，參照美港兩市的經驗，A股未來幾個月的運行中樞可能將處在10倍左右，對應滬深300指數1500點。如果A股再度轉入AH折價狀態，那么其運行中樞可能將下降至8-9倍，對應滬深300指數1200-1350點的水平。

對如今尚處于1663點的滬深300指數而言，這意味著還將有20%-30%的下跌空間。

吞噬股改

人們不禁在問，遠在風暴之外的中國股市如何搖身一變猶如身處 “風暴眼”之中。

2005年年中開始，在人民幣升值、中國經濟高速發展、股改紅利這三重利好之下，A股被認為確立了走入牛市的三大根基。

中國股市迎來了人人都是股神的時代。

排隊開戶，和尚炒股，借款、賣房炒股，股市引發的暴富神話刺激著每一個人的神經。隨著股指的進一步攀升，市場估值水平繼續抬高。至2007年4月12日，上證指數收報3531.03點，平均市盈率已達到49.05倍。

于是，為擠壓A股泡沫，監管層突然調高印花稅，從1%調至3%，并引發5·30的調整。但上證指數在短期下調20%之后，繼續上沖，直至6124點。泛濫的資金以及對人民幣升值的持續預期，中國A股已經被資金所左右。

銀河證券首席經濟學家左小蕾曾向本報記者表示，股改的制度紅利以及人民幣升值所帶來的資產重估，事實上這一輪牛市已經透支了其中所帶來的利好，外貿順差的下降以及次貸危機所帶來的流動性過剩的緩解，將更加凸顯中國A股存在的泡沫。

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