漸進式資本開放得與失(2)

孫立堅認為，1998年后漸進式資本項目改革其操作成本越來越高，“很多熱錢瞅準了你的改革路徑，它可以做無風險套利?！?/P>

正如自去年美次貸危機暴發，發達國家與新興市場及發展中經濟體利差擴大，短期內，不少逐利資金競相流入發展中國家進行套利活動。

進行資本管制的最主要原因在于資本短時間內大進大出會引起危機，甚至會沖垮相關國家的金融體系，進而影響實體經濟。

大規模資本流入不利于幣值穩定和國際收支平衡，外匯儲備積累加大了貨幣政策調控的難度，引起總需求過度擴張和資產價格飆升，造成經濟過熱和通貨膨脹。

歷史上發展中國家的金融危機大都與國際資本的大進大出有關。如1982-1983有拉美金融危機、1994-1995年墨西哥金融危機1997-1998年的東南亞金融危機、1998年的俄羅斯以及最近的越南金融動蕩，都能看到國際資本流動的影子。

“資本流入導致金融機構過度借貸和信貸擴張，加劇金融體系的脆弱性；而一旦資本流動發生逆轉，大量資本流出將引發資產泡沫破裂和貨幣危機?！敝醒胴斀洿髮W國際金融研究中心譚小芬認為。

國家外匯管理局綜合司人士認為，短期內，在我國經濟持續健康發展，宏觀調控效果顯現，人民幣升值預期較強，本外幣存在正利差的情況下，資本大規模集中流出的可能性不大。

這位人士認為，資本流出一般由居民從國內發動，處在一國主權范圍內，對其管制較為有效；而資本流入往往由非居民從境外發起，導致對資本流入的管理效果相對有限。

方向不能變

實際上，10年前的那場金融危機并沒有阻止資本開放的步伐。尤其是近年來，通過實行 “雙Q”（QFII和QDII）等過渡性措施，加上金融市場的逐步開放，專家指出，我們已經走上了資本開放之路。

目前，中國資本項目開放現狀大致為：國際貨幣基金組織確定的資本項下的43個交易項目，中國完全可兌換或者基本可兌換的已經有12項(經登記或核準)，占28%；目前有限制兌換的16項，占37%，禁止的15項，占35%。即中國資本項目下可自由兌換的交易項目已經超過了1/2等等。

強大的金融體系可為資本開放打下堅實的基礎。孫立堅認為，美國即使發生了金融風暴，其金融市場也沒有癱瘓，否則，資本都會逃離美國，美元亦不會上漲?！帮@然，資本仍然大舉流向美國?！?/P>

現在，外匯管理決策部門需要考慮的有兩大命題是：如何減少成本，有效延續漸進式改革；金融危機背景下，怎樣在資本項目開放與促進實體經濟之間找到某種均衡？

外管局有關人士認為，資本項目可兌換作為一項制度安排，涉及法律、制度、國際慣例、國家信譽等，一旦實施就不能輕易改變。需了解資本流動的形勢和周期特點，不能因為一些臨時性或次要因素的變化，就貿然改變制度。

三星中國經濟研究院宏觀組首席分析師馬茲暉認為，從其他國家來看，資本開放沒有真正走回頭路的，“開放之后，即使遇到很大沖擊，也幾乎沒有完全停下來的，大部分是短期內會停下來，過幾年形勢穩定后在繼續?！?/P>

專家們一致認為，在危機背景下，資本開放要審慎。

去年底的中央經濟工作會議提出“嚴格控制短期資本流入”，到今年初政府工作報告要求“加強跨境資本流動監管”，再到最近召開的省區市和中央部門負責同志會議再次強調要加強對資本流出入的監管。審慎態度可見一斑。

一位外管局綜合司人士建議，在加強和改進外匯資金流入和結匯管理的同時，應穩定推進資本項目可兌換，拓寬資本有序流出渠道，包括：放寬政策限制，鼓勵企業“走出去”直接投資，允許銀行、保險公司和證券機構等以自有資金或集合客戶資金開展對外金融投資，引進國際開發機構在中國境內發行人民幣債券。

“我國推進資本項目可兌換是大勢所趨，而跨境資本流動的規模和復雜程度將日益加深，對其可能造成的沖擊不能掉以輕心?！鄙鲜鋈耸空J為。

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