華爾街投行模式反思：國內同行不應懼怕創新

經濟觀察報記者胡蓉萍　大洋彼岸的華爾街噩夢甚至影響到了國內一次普通金融論壇。

9月18日，一場關于中國金融變局與對策的論壇在北京舉行。不僅原定出席的雷曼兄弟亞太區首席經濟學家孫明春缺席，各大銀行、保險公司高管因被緊急召集到監管部門開會也不得不缺席，僅剩下了各路學界專家。

論壇的主題也改變了，反思華爾街金融模式成了與會者熱衷新話題。其中，審視轟然倒塌的三大投行模式成為焦點之一。

華爾街的精英們開始反思其投行經營模式，甚至已經有人覺得這代表著一種終結。

“我們似乎出現了兩個極端，要么照搬照抄，要么充耳不聞悶頭做?！眹鴥纫晃煌缎腥耸糠Q，華爾街投行的興衰或對年輕的中國投行也帶來教訓和啟發。

華爾街投行模式終結？

就在一年前還不可一世的華爾街投行，如今遭遇了滑鐵盧。

158年歷史的美林投入美國銀行懷抱、94年的雷曼兄弟破產，84年的貝爾斯登突然死亡，似乎見證著華爾街投行模式的消亡，他們致力于交易有價證券以及向商業客戶提供咨詢服務，通過較大比例的杠桿交易獲取超額利潤。

這一模式收益不再主要源自反復交易，而是大肆舉債經營和高風險相結合的產物。

這些年來，華爾街那些曾經回報頗豐的業務已經商品化，其中包括替客戶交易和認購債券。投行們設計了利潤率更高的產品，其中最顯著的是包裝和交易越發奇異的按揭貸款支持的有價證券類型。

“我們和美國的監管者交流，他們很多監管者看不懂他們市場中的金融衍生產品復雜的數學公式?！敝袊１O會副主席李克穆在論壇間隙表示。

全國人大財經委副主任委員吳曉靈則認為，此次美國金融危機的根源不在于創新而在于偏離了銀行信貸的基本原則。她說：“信貸過度介入房地產釀成泡沫、不注重基礎產品的風險而過度發展衍生品、監管者在對投資者限制杠桿率上有責任，這些才是美國此次危機的根源?！?

美國的投資銀行歷經混業經營、分業經營、傭金自由化、放松管制和金融自由化五個階段，形成了比較成熟的經營和盈利模式。

20世紀80年代初美國政府頒布的一系列法案，放松對金融機構管制，創新業務成為投資銀行重要收入來源，形成了盈利模式多元化結構特征。1999年美國放開了混業經營的閘門，投資銀行不斷推出新業務、新產品及衍生金融工具，實行差異化經營服務，成為資本市場最具創新活力和盈利能力的經營主體。

“新方式正在來臨，老辦法則已成過往”，貝萊德投資長 RobertDoll對媒體稱：“我認為部分舊有模式已經被破壞，或至少受到周期性的挑戰，等到塵埃落定我們要來總結一下?！?

私人直接投資公司 LightyearCapital主管DonaldMarron如此反思華爾街模式：“會出現向專業化發展的趨勢，要兼顧很多不同領域太困難了，公司將會專注于自己的強項?！?

一位國內投行人士說，“大而全”的華爾街投行模式未來可能被專業化，但并不一定被規模龐大的機構所取代。

不應懼怕創新

“如果說國外的金融動蕩是產生于金融創新過度，金融監管不足的話，那國內的問題則是相反?！敝袣W國際工商學院教授許小年表示。

當華爾街因為過度自由而陷入危機，美國人正在考慮專業化經營和限制過度自由或許應該是改進的方向時，中國的證券公司們還在為突破過度監管的束縛苦苦掙扎。對于他們來說，解決金融壓抑，大膽進行金融創新是當務之急。

具體到業務層面，銀河證券董事趙險峰認為：“我們國家投資銀行盈利模式單一，業務同質化嚴重。長期以來，經紀業務、自營和承銷成為我國證券公司的主流業務?！?

數據表明，經紀業務、自營和承銷成為我國證券公司的主流業務，占整個經營收入的90%，其中經紀業務占比達55%。

趙險峰同時認為：“以業務創新為代表的金融創新，將成為我國證券公司發展方式轉型的戰略重點?！?

他所指的創新業務主要指開展股指期貨業務、開展融資融券業務等，以及目前只有部分證券公司所有的直接投資、資產管理等業務。

李克穆認為，金融創新的過程中，監管的完善程度要跟上。

不過，另一位監管層人士認為目前我國證券公司的風險管理體系尚未形成，將制約創新業務的發展。

趙險峰指出，絕大多數證券公司的風險管理還停留在定性化、經驗化管理階段，缺少對風險進行量化的工具、預警機制和完備的數據庫系統。美國次貸危機警示我們：金融衍生產品的運作與風險的實時預警控制是關聯度極高的鏈條。

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