平抑AH股價差有賴開放投資渠道

作者：國元證券(香港) 杜丹

發布日期：2007-08-01

經濟觀察網訊近期H股的強勢在昨日終結,中資金融股的反彈不再持續。自暴跌后,H股指數自最低8500點附近到最高反彈約10％,高于恒指4％的反彈力度,市場有內在調整要求。加上A股上證指數逼近3000點,市場近關情怯,投資氣氛趨于謹慎。

昨日全部40只A+H股份(不包括停牌股份)中,H股下跌18家上漲19家,A股下跌9家上漲28家,全部A股價格均高于H股,平均H股對A股折價為37.55％。折價幅度最大的為儀征化纖,折價70.7％,最小的為招商銀行,幅度1.5％。

AH股差價套利再度成為話題,兩會期間中國證監會、外管局均對此有所回應。AH價差的形成既有歷史因素,也有現實因素。首先,內地尚未開放資本項目下可自由兌換的外匯管理政策,客觀上造成兩地資金不能自由流動,人為割裂了兩地資金紐帶。這是AH價差的根本原因,也是阻礙套利機制發揮作用的主因。

其次,兩地市場投資群體不同,投資環境、投資理念也不相同,內地股市相對封閉使得A股受外圍影響相對較小,走勢上更具獨立性。不過隨著QFII的推出、全球一體化程度加深,這一因素已不那么重要。

最后一點也是日益重要的一點,內地充沛的資金相對于稀缺的投資品種的矛盾。以新股招股凍結資金為例,香港市場凍結資金兩三千億元已經屬于很大的數額,而內地市場凍結資金突破萬億已經不是新聞。內地投資渠道較少,投資品種稀缺,饑渴的資金追逐有限的資源；而香港市場投資產品豐富,H股的稀缺性不如A股,這是A股對H股溢價的一個合理解釋。

在短期內無法解決外匯管制的情況下,通過一定的技術手段在一定程度上解決AH股價差是有可能的,例如業界已經提出的思路有：股份的互通,包括香港股票到內地市場發行CDR,或中國股票到香港發行HDR；或者實行AH股之間的自由轉托管；資金的互通,一般的設想是給予一定的額度設立一個類基金,允許該基金在兩地自由流動,從而拉平兩地價差。不過揚湯止沸不如釜底抽薪,與其采取復雜的技術手段來實行套利,不如直接開放資金海外投資渠道。香港“十一五”行動綱領中提出建議,內地持有自有外匯金額達100萬元人民幣的人士可以自由來港投資,而國家外匯管理局局長胡曉煉在兩會期間提出可能允許個人直接海外投資,如果這些措施能得到落實,資本的逐利性會驅使其在兩地套利,屆時AH價差就不再是一個問題?，F階段AH價差引起關注,既反映了中國因素對市場的影響越來越大,又為今后金融創新、金融改革提供了啟示,畢竟制度創新是市場發展歷程中最具革命性的元素。（來源：中國證券報日期：2007-03-14）

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