股市泡沫題當何解？

經濟觀察網訊本報記者安士蓮綜合報道 面對越發失控的股市泡沫，中國證監會宣布將嚴查股市欺詐現象。但是股票市場日益白熱化，這種措施看上去有些無力。政府官員都或多或少有風險規避的偏好，這種偏好使他們不愿采取猛烈的措施消除股市泡沫。以 “善于存款”而知名的中國國民同樣也信奉 “小賭怡情”，投資者的熱情以及監管者的無行動將使泡沫持續一段時間。

由于市場具有自我調節機能、新監管措施即將發布、流動性過剩以及投資者集體狂熱，股價集體下跌的可能性很小。

內幕交易以及股價操縱是非常普遍的現象。中國證監會有關強化市場管理的措施有幾點值得擔憂。

首先，證監會敦促經紀商及基金經理向投資者灌輸股市風險知識，但個人投資者不會對此太認真。此前，證監會可以直接利用自身的影響力影響國有證券經紀商。但是目前個體股民成為股市的主流力量。雖然央行行長周小川也公開表示出對中國股市泡沫的擔憂，但在熱情高漲的時刻，股民都把政府的警告當作耳旁風。

除了警告之外，監管者還采取了其他措施。

他們以空前的速度審批新的IPO，并鼓勵香港上市企業回歸A股市場。但是目前A股市場的市值仍不足以吸收大量的存款以及經常賬戶產生的過剩流動性。證監會還通過QDII機制取消了國內銀行的海外投資限制。鑒于A股市場的紅火表現以及對人民幣升值的預期，國內投資者仍對收益較低的QDII產品望而止步。

對于金融監管者而言，備戰股市泡沫的備選方案仍然很多，但是卻未必能被監管機構采納。

首先就是持續的貨幣緊縮政策。從理論上講，持續加息可以消除流動性并平抑股市泡沫。但是由于貨幣政策限制太緊，央行很難充分地加息。盡管下半年加息的可能性仍然很高，央行不會從本質上改變寬松的貨幣政策，因此投資者仍然寄希望于股票市場。

發行股指期貨。這是奠定股票市場基礎結構的關鍵。其最初的預定日程定在上半年。但是就目前的狀況看，新型股市衍生工具的出臺將會造成股價大跌。因此由于一些“技術原因”，股指期貨很有可能直到第三季度、甚至第四季度 “十七大”結束之后才能進入市場。

征收資本利得稅。這或許是最為有效的措施，但這項措施太過嚴厲，會令股票市場過度冷卻，因此很具爭議。評論家引證臺灣的案例，臺灣宣布征收資本利得稅后，臺灣股票指數一下由10000點降至3000點，其后該稅種被取消。此外，這一政策也不可能馬上被執行，因為任何這樣一項重大的策略需要人大會議審議通過，而這要等到2008年第一季度。

政府希望股市軟著陸，但是還沒有確定使用哪種政策工具才最合適。上述選擇或者力度不夠或者太過風險。如果股市出現大范圍跌盤，社會也將動蕩不安。這或許就是為什么政府越來越傾向于風險規避，而股民越來越偏愛風險的原因。

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