定向增發詢價制強制推行 價格原則難實行(2)

據當時的報道，討論稿提出了三個定價基準日，董事會決議公告日、股東大會決議公告日與發行期首日。首先，如果認購對象為大股東、實際控制人及其關聯方、本次發行完成后成為公司控股股東、境外戰略投資者的，可選擇董事會決議公告日為定價基準日，并約定鎖定期為36個月。其次，認購對象為財務投資者，以現金認購的，如果鎖定期為12個月，定價基準日則按照上述三個時點的股價孰高原則確定，如鎖定期為36個月，則定價基準日可選擇董事會決議公告日，但需在申報材料時就選定認購對象，并簽署附生效條件的認購協議。第三，對于資產+現金模式的非公開發行，證監會將實施一次核準、兩次發行的審核模式。定價基準日的選擇可分為兩種，一是資產認購選擇董事會決議公告日，鎖定期為36個月；二是現金認購部分采用孰高原則，鎖定期為12個月。

如此繁瑣的定價機制再加上鎖定期的限制，不少保薦人都表示了質疑?！叭绻@樣做，在目前的牛市環境下將導致增發價格偏高，定向增發最終很難成行，只能理解為監管部門意在對定向增發行政調控?！?/P>

渤海證券的一位保薦人表示，在實際的非公開發行案例中，絕大多數公司都是以“不低于本次董事會公告前20個交易日公司股票均價的90%”作為定價依據，即以“董事會決議公告日”作為基準日。在上述所謂討論稿被廣泛報道后，上市公司上報的增發案中仍然以此作為基準日，且從目前的反饋來看，這也得到了監管部門的認可?？梢?，當時媒體熱炒的所謂三個基準日選擇、孰高原則勢難成行。

審批效率、窗口指導分化再融資格局

目前，不少上市公司定向增發的審批周期大約在6個月左右，與公開發行的審批周期相比，似乎已沒有什么優勢。王東梅認為，定向增發備受上市公司的青睞，審批周期短是重要原因之一?，F在審批周期拉長必然影響上市公司對再融資方式的選擇。過長的審批期間，一方面增加了價格波動的風險、市場環境的變化無測，加大了發行失敗的風險；另一方面，也加大了利益關聯方的操縱空間。

此外，不少保薦人表示，監管部門還在窗口指導中，“勸說”上市公司和保薦機構，擬募集現金的，如果符合公開發行的條件，盡量采取公開配股、發可轉債等方式；對于整體上市、引入戰略投資者的，鼓勵采用定向增發方式。

“實際上，這些因素已經在影響大家對融資方式的選擇。有家上市公司已經報了定向增發的方案，但不知何故最后又把方案撤回去了?！币晃槐Ｋ]人表示。不過從長期來看，法規也好，所謂的窗口指導也好，只有得到了市場的認可，才能被切實執行。(作者:夏麗華 來源:中國證券報)

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