經濟觀察網 記者 田蕓 過去二十年間，市場反彈之后各類資產輪流接連暴跌的歷史經驗，使得市場不斷猜測誰是下一個資產泡沫。摩根大通近日預測，美國國債和黃金已經成為距離泡沫邊緣最近的資產，而新興市場股票、貨幣和美元是距離泡沫界限最遠的資產。

中國截止9月份持有8835億美元美國國債，仍是美國國債的最大持有人；黃金目前是中國投資市場的超級寵兒，上海期貨交易所的黃金期貨和上海黃金交易所的黃金T+D業務都處在歷史活躍期，各銀行業紛紛推出黃金實物或與黃金掛鉤的理財產品。

摩根大通表示將調整投資組合策略，將主要頭寸調為直接作多的股票及大宗商品，其次為增持股票及大宗商品和信貸，與此同時，減持發達市場國債和部分歐洲貨幣聯盟資產。

“新興市場股票、貨幣和美元是距離泡沫界限最遠的資產，之后依次是高收益和新興市場固定收益資產，而黃金和美國國債最接近泡沫的邊緣?！蹦Ω笸ㄈ蚴紫洕鷮W家Bruce Kasman和全球資產配置及交易戰略主管Jan Loeys近日表示。

“盡管我們已經做出了嘗試和努力，我們尚未發現能夠在午夜之前五分鐘為我們發出危機來臨預警的神奇信號?！?Jan Loeys和Bruce Kasman說，“但市場應該在出現下列現象時要警惕市場逆轉的風險升高，即資產估值過高、負債率高企、出現負利差、投資新手進入市場、財經媒體上出現質疑反彈背后市場基本面的聲音。而泡沫的起點都是資產表現出良好的基本面，在巨量資金、杠桿負債、市場慣性和從眾心理多方面因素結合的帶動下走向極端?！?/P>

摩根大通采用“逐一打勾”方法粗略評估了主要的資產類型，從中發現那些資產最符合上述市場泡沫的標準特征。

特征信號顯示，黃金和美國國債最接近泡沫的邊緣。而美國國債似乎更臨近泡沫邊界。目前，實際收益率接近歷史低點。中央銀行、外匯儲備管理機構以及商業銀行的負債規模是驚人的，即便價差短期內不會變為負值。然而，與以往泡沫不同，美國國債的債主是各國中央銀行，中央銀行可以自己創造流動性并且擁有吸收損失所需的巨額資本。

“停止購買美國國債一定源于各國中央銀行購買國債動機的改變，如通貨膨脹擔憂突然上升，或者中國的貨幣戰略發生改變，而這將伴隨著市場的崩潰?！?Jan Loeys和Bruce Kasman表示。

摩根大通認為美國國債市場回升的基本面看起來不太好，并警示買家小心保持短期的投資期限。美國國債一方面供應非常大，另一方面通貨膨脹憂慮又不斷上升。投資者購買美債是基于對美聯儲大筆買盤的預期，雖然投資者明白這一政策的目的是解決通貨緊縮問題和提振低迷的美國經濟。美聯儲一項成功的政策是指能夠最終帶動債券收益率上升的政策。

關于距離泡沫較遠的新興市場股票，Jan Loeys和Bruce Kasman指出，其泡沫風險最小是因為這類資產的價格似乎不高，資產乘數依然低于發達市場股票水平，兩者的差距小于平均水平，但只有半個標準方差?！靶屡d市場投資的杠桿率很小，盡管新興市場外匯存在一些高負債現象。價差依然為正，短期內不太可能變為負值。增速加快預期的基本面正在進一步改善?！倍罱鼛讉€月以來，相對于發達市場表現，投資者對2010年新興市場增長共識的范圍已經擴大。

關于美元，其幣值在今年早些時候出現大幅度下跌，接近貿易加權條件下的中期低點，其后出現了小幅回升?？疹^倉位已經減少，沒有出現危機泡沫的跡象。

“我們接觸的每一位投資者都熱衷于高收益債券，而且保持多頭觀點。我們也是持相同意見?！?Jan Loeys和Bruce Kasman說，2010年債券違約率已經降至0.3%的歷史低點，與美國國債的價差達到627個基點，為經濟擴張階段平均值的兩倍。買盤似乎大部分來自多頭，因此，負債水平很低，價差保持高位。然而，接近7.5%的買斷式債券收益率遠低于10.5%的10年平均水平，即使該收益率曾經跌至7%以下。處于歷史低位的違約率是一個很大的利好因素，即使這是源于流動性和便利的再融資?！翱傮w而言，高收益率債券目前較泡沫邊界距離依然較遠?！?/P>

摩根大通計劃，2011年將在其資產池里配置18%的公開上市股票 、19%的私募股權、17%大宗商品及11%的對沖基金，這些資產預計將實現兩位數回報，與國債零回報形成鮮明對比。

“我們將利用減持17%國債頭寸的資金為增持5%高收益率公司債券、9%新型工具及3%股票提供資金(相對市場權重)?！?Jan Loeys表示。

事實上，目前美國國債正在遭遇自雷曼兄弟倒閉以來最大規模的連續兩天拋售，過去一個月來，德國、日本和美國的基準市場利率均上升逾四分之一，而英國的基準市場利率上升近五分之一。近一個月來市場處境艱難，西方國家政府的借款成本飆升。

市場有預測稱，今后很可能出現經營良好的大型公司債券融資成本低于國家融資成本的情況。