地方債熱情降溫 機構成投資主力

經濟觀察網 記者 溫慧抒 從3月27日新疆發行首只地方債“09新疆01”，到4月7日，四川省(一期)地方債招標，總共已有四只地方債面世。利率節節攀升，認購倍數卻步步走低，從市場的熱盼到遭受冷遇，地方債頻頻跌破發行價，經歷了“冰火兩重天”的考驗。 

目前，銀行和保險仍是地方債最主要的投資主體。盡管在這場地方債的投資戰場上機構唱了主角，但實際上，地方債與貨幣市場基金相比更具資金流動性優勢，因此個人投資者亦可適當配置。 

一升一降

3月27日，首只地方債“09新疆01”發行50億元，中標利率1.61%；3月31日，“09安徽01”發行40億元，中標利率1.6%；4月3日，河南省(一期)地方債發行50億，中標利率1.63%；4月7日，四川省(一期)地方債發行90億元，中標利率1.65%。在已經發行的四只地方債中，明顯可以觀察到利率在逐漸攀升；而認購倍率在逐步降低。目前地方債的認購倍率已經從3月27日首次發行時的2.07倍降至4月7日發行四川地方債時的1.49倍。 

經濟觀察網記者了解到，通過公開招標系統面向記賬式國債承銷團發行后，首只地方債“09新疆01”于4月3日登陸銀行間市場和交易所市場上市交易，即跌破100元的面值。當日成交價最高99.95元，最低至99.9376元，對應收益率分別為1.6272%和1.6375%。 

國海證券債券分析師楊永光表示，新疆地方債下跌的主要原因就是收益率太低，中標利率僅1.61%，但當日河南省地方債的收益率有1.63%，新疆地方債肯定就會跌破面值，從而使其在二級市場收益率往上走。 

認購倍率的降低在很大程度上說明市場對地方債的需求趨于謹慎。分析人士稱，地方債發行認購倍數連續走低，顯示了機構參與新債投標的積極性日漸降低。這主要是與3月份PMI數值的公布、以及新增信貸規模繼續高漲的市場預期有關，二級市場現券拋售加重，債券收益率隨之走升。而地方債發行利率的走高，很可能是來自于內部的調整。 

機構成投資主力

地方政府債券應當是跨市場發行，投資者也將可以在兩個市場之間進行轉托管。銀行間市場的主要參與主體是銀行、保險、信用社和基金等機構投資者。交易所市場的參與者包括個人投資者以及企業、基金和保險等。 

雖然幾乎所有的投資者都可投資地方政府債券，但從具體需求來看，地方政府債券的發行利率將影響著投資者結構的占比。 

申銀萬國證券分析師屈慶表示：“銀行和保險仍將是最主要的投資主體。如果地方政府債券利率十分接近于國債，則基金的投資需求不是很大，因為基金持有國債的規模就非常小?！?nbsp;

“地方債券目前主要是銀行在購買，銀行比較看好地方債，一方面是因為與國債有著基本相當的信用等級；另外一方面地方債有免稅的政策，而且作為三年以下的投資期限，不會占用銀行太多的流動性?！卑残抛C券固定收益分析師史敏表示。 

實際情況也的確如此：地方政府債券從發行到還本付息的整個流程中，財政部都處于第一線的位置，承擔著代辦的職責。在流程上，財政部代辦還本付息和支付發行費，地方政府應及時向財政部上繳地方政府債券的本息和發行費等資金。 

屈慶認為：“由財政部代辦還本付息，其信用實際上接近于國債?！倍c城投債相比較，地方債在信用上明顯占有優勢。但安信證券固定收益分析師史敏也表示：“城投債盡管風險要大一些，但收益率也要比地方債高?！?nbsp;

個人投資者也可配置

4月8日，在上市第一天，安徽地方債毫無懸念地跌破發行價，收報在99.98元，當日成交對應收益率多在1.62%；4月3日，新疆債也在上市首日跌破發行價，在隨后的交易日里，其成交價繼續走低。 

地方債上市頻頻“破發”，折射出支撐債市的供需關系和市場對于宏觀基本面“預期”正在發生轉變，債市調整或將延續。 

“地方債從發行以來利率逐漸變大，這與今年債市利空市場環境有很大關系?！敝行抛C券研究部債券研究員王銘峰表示，首先是經濟回暖預期。宏源證券金融模型師范為表示：“投資者越來越看好經濟復蘇，這么多省市排隊募集資金，發行得越晚，收益率就越高?！?nbsp;

第二個因素是新股開閘預期。目前市場預期新股或在今年6、7月開閘，這對債市也是一個利空。第三個因素地方債發行密度較大。地方債目前平均每周發行兩只，密度較大，且地方債因規模較小而流動性較差，其相對價值也不像金融債一樣調整得那么充分。 

“地方債的發行對整個債券市場的影響不會很大?！笔访舯硎?，3 年期是債市需求最旺盛的期限，銀行、保險和基金都很偏好該段期限的債券品種。從期限來看，地方政府債券的期限為 3 年，反而打消了市場之前對地方政府債券可能為中長期債券的顧慮。 

從長期持有的角度看，由于地方政府債券的收益率僅僅小幅高于國債，其對個人投資者的吸引力不大，6 個月定存的利率就為1.98%，三年期定存利率更是高達3.33%，遠高于3 年期地方政府債的收益率。但是，考慮到較好的流動性，與貨幣市場基金相比，個人投資者倒是可以投資地方政府債進行現金的流動性管理。 

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