經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 央行自2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。 

國金證券就此得出了這樣幾點結論：加息符合預期，2季度依然還有加息空間，活期利率微幅上調顯示對增長既有犧牲、也有保留的內涵；供給面增長已連續3月放緩，預計2月PMI數據將小幅放緩至52%，如滑落至51.8%以下，則放緩則更加明顯。流動性波動，2月的緊縮還留有尾巴。邏輯為若3月價格管制利率暫不調整，約束2、3月信貸將依賴數量工具。 

至于存款準備金的觸發條件，國金證券研究所宏觀策略高級分析師李治平認為，主要有兩點，2月10日公布1月份信貸超預期（至1.4萬億）；其次是公開市場操作無效跡象，如2011年2月9日公布央票放量程度以及至月末3周公開市場操作無效的確認。 

“加息符合預期，但2季度依然存在空間?！崩钪纹浇忉?。其支撐邏輯是，2月前后的緊縮面臨利率、貨幣、信貸的多重手段；此時此刻，緊縮依然迫近。央行選擇2月8日宣布9日加息應考慮了春季因素。 

李治平分析，目前經濟背景下“通脹無視增長放緩”，其核心思想為增長輕微放緩，但并不能弱化通脹壓力。諸如指數下滑、價格抬頭、積壓訂單萎縮、外需不弱等數據特征刻畫出通脹預期高漲下的生產與需求放緩，并且通脹不以生產、庫存為自變量運行的現實狀況。 

與此同時的政策背景是——“運用價格與數量型工具”，如2010年4季度貨幣政策報告指出2011年將繼續運用利率與數量工具；并表示將“保持合理適度的利率水平”。 

后續展望，李治平認為，活期上調、意猶未盡?；钇诖婵罾适锥壬闲?pb，顯示本次加息央行對增長既有犧牲、也有保留的味道；本次加息貸款利率依然上行較少，近3次累計存款平均上調102bp，貸款上調71bp（不考慮活期存款）。另一方面2011年2季度依然具備上調管制利率1-2次的空間。 

那么，目前看，2月緊縮出盡了嗎？ 

國金證券認為，1季度CPI將呈現V字型走勢。1月較高、2月回落、3月上行。節前追蹤判斷1月CPI為5.2-5.6%，這是由于春節前一周物價上漲趨緩（環比較第三周有所回落），1月CPI超預期的可能性降低；春節一周內，食品價格漲幅有所緩解，但總體依然上漲。（其中蔬菜價格大幅下降，禽略有下降，但是糧、肉、油、蛋、糖、奶等依然保持上升）。由于基數以及輸入性因素，初步判斷3月CPI依然將上行至5%以上。 

 不過，在國金證券看來，2月的緊縮依然沒有出盡。未來三周內不排除繼續上調存款準備金0.5個百分點的可能性。其觸發條件在于信貸增長超預期以及漸進式的公開市場操作是否有效。 

具體為：1月信貸增長是否突破了1.4萬億。1月信貸突破1.2萬億之后，大行停貸較為嚴格，疑慮在于區域小行資金較為充沛，超儲顯著高于大行（2011年1月10日即將公布）。由于再度加息或在2季度進行，2、3月信貸投放將依賴數量型工具。如果2、3月份的信貸投放達到8000、7000億，1季度信貸投放也將在2.7萬億以上，即便3：3：3：1比例測算，年度投放依然偏多（超過9萬億）。 

其次是公開市場操作是否有效，如公開市場操作可以替代存款準備金，則2、3月份的富余資金可以依賴央票與回購完成?？傮w來看，央票漸進式的回籠，還將依賴商業銀行對貸款利率與央票利率配置的權衡，是否達到目標，需要謹慎看待。