雖然境外機構看空中國經濟的言論從未消停過，只是并未得逞。但這次，美國一些保持優秀投資記錄的基金相繼發行了特殊基金試圖從唱衰中國經濟中大賺一把。

這些對沖基金以“投資過剩、資產泡沫、通脹、流動性緊縮”作為做空中國的途徑，利用港股、美股、大宗商品和金融衍生品“繞道”做空。金融行業一位監管層人士認為，國外對沖基金做空中國對實體經濟影響甚微，“但其邏輯卻可成為中國經濟發展的一面鏡子，從中獲得警示?！?

“高調”的空頭

查諾斯被稱為“鏡中巴菲特”，他最喜歡的策略就是尋找被市場高估的投資對象，然后迅速發起攻擊直到擠碎最后一個泡沫，這正和巴菲特尋找價值洼地、長期投資的策略形成了相反的鏡像。

這位當年曾成功打垮安然公司的“鏡中巴菲特”這一次鎖定的目標是被許多人看作全球經濟引擎的中國。

“查諾斯又在高調散布他的言論！”美國一家證券交易所高層人士說，每次攻擊目標之前，借助媒體的力量大舉唱空已經成為查諾斯慣用的伎倆。

查諾斯宣揚，近期他募集了2000萬美元的離岸基金，對賭中國房地產泡沫破裂?！爸袊睒s的房地產市場將以比迪拜慘1000倍的方式終結?！辈榕拐f，一年之前他就開始了做空中國的布局。

查諾斯的同道中人還有41歲的蘇格蘭對沖基金經理休·亨德利(HughHendry)，在去年5月中旬就拋出了“中國經濟即將衰退”的言論。

亨德利已經發行了看空中國經濟的特殊基金——中國“問題”基金（dis－tressedChinafund），該基金頗似巨災保險。如果中國自身的競爭力下降，該基金投資者將會獲得成倍的回報。

此前，考瑞安特公司（CorrienteAdvisor）的馬克·哈特（MarkHart）亦設立了一家看空中國的基金，他認為中國并不是全球經濟增長的發動機；相反，中國目前正深陷巨大的風險。這位做空者曾因次貸危機和歐洲主權債務危機，而獲益頗豐。

事實上，也有一些對沖基金經理認為，這些“空軍部隊”釋放出來的聲音遠遠大于他們的實際力量。

“‘空頭’的聲音很容易被媒體放大，他們就是要利用這種放大的效應，這是他們能夠得手的重要戰術?！敝袊鴮_基金中心首席執行官銳衍說，“事實上據我們監測，針對中國，做多的基金還是占多數的?！?

“如此行徑再正常不過，即便是一些更著名的對沖基金大佬也曾嘗試做空中國，但都沒有得逞，基本都是虧一把后趕緊就撤了?！?月26日，華爾街的一位投行人士說，對沖基金唱空中國也是一種常態的投資行為，但這么多年來從未兌現過。

渠道和邏輯

“中國的資本賬戶并未完全開放，國際對沖基金能夠使用的做空渠道非常少?！狈ㄅd銀行中國經濟師姚煒說。獵殺在H股和美國上市的中國公司，是這些大腕們最容易使用的手段?！斑@是成功率最高的一種手段?！变J衍說，像查諾斯這樣的空頭基金近期對 “中國概念”股集中調研，抓住把柄后配合媒體和監管機構進行打擊，甚至造成了許多企業退市。

近一年來，在美股上市的中國企業頻頻被曝“后門上市”丑聞，招致美國證監會的大面積調查，綠諾國際、旅程天下、博潤、東方紙業等公司均遭遇過獵殺，股價暴挫40%至60%，甚至最終被勒令退市。

查諾斯近日暗示，其做空中國的操作手段是做空中國房地產個股和相關板塊?！案酃烧锰峁┝艘粋€做空中國房地產的渠道?！鄙鲜雒绹患易C券交易所高管稱據第三方機構DataEx－plorers提供的數據，目前香港證交所里最常被做空的10只股票中，三只都是地產股。

做空中國的另一個渠道是做空大宗商品類的公司。許多專注于能源、資源的大型跨國企業目前最大的客戶都是中國。一些對沖基金通過做空澳元來實現做空中國，因為澳大利亞是中國大宗商品的重要供應商。

休·亨德利采用的手段似乎更為“另類”。他大舉買入日本一些大企業債券的信用違約掉期。這些企業包括新日本制鐵公司、JFE鋼鐵公司等，都是受益于中國建筑業的大企業。

外匯市場也有利用衍生品對賭中國的行為出現。據了解，有對沖基金在香港NDF（人民幣無本金交割遠期）市場上，已經以期權方式投資幾千萬美元做空中國市場，令人匪夷所思的是，有基金賭升值通道中的人民幣對美元一年后會貶至7.8。

“NDF基本是一個假的市場，幾千萬美元在衍生品市場上基本不值一提?！泵绹俏唤灰姿耸恐赋?，目前外資很難參與中國境內的衍生品市場，而離岸市場和中國相關的品種的規模都非常小。

有望在今年春天進入中國股指期貨市場的QFII，按照證監會要求，短期內只能進行有限額度的套期保值交易，并且不能利用股指期貨在境外發行衍生產品?！暗菂^分套期保值和其他類型的操作，一直以來都是頗難實現的監管?！眮喼奁谪洏I協會執行董事郎若斯說。

雖然做空渠道上并無新意，但他們對中國經濟的判斷邏輯值得注意。法興銀行中國經濟師姚煒表示，她所接觸的海外機構里，半數以上都較為擔憂中國通貨膨脹和經濟硬著陸的風險?！敖衲杲洕娘L險不是下行，而是經濟過熱、投資過度?！币樥f，如果2011年政策不能良好調控過熱風險，2012年中國經濟可能存在硬著陸風險。

2010年底，美國一家網站公布了我國河南省鄭東新區的衛星圖片，并從圖片上判斷，這只是“一片空屋的堆積”，可能是中國最大的“鬼城”。事實上鄭東新區入住人口已達32萬人。

但是這些都成為海外對沖基金做空中國的依據，亨德利認為，中國已現“產能過?！闭髡?，而固定匯率制度帶來的產出增長，將引發資產泡沫以及隨之而來的價格暴跌。

姚煒認為信貸風險也是接下來要解決的，“今后3到5年正是刺激計劃項目貸款還款的周期，如果到某一個時點經濟過熱太嚴重，這些投資會產生壞賬風險，從而引起經濟硬著陸?！?

警示

國家外匯管理局官員向本報表示，國際頭寸表中記錄了外商投資企業的利潤，如果真的出現問題，按國際慣例，當發生極端情況時，則可以外匯管制。

表面看來，“投資過剩、資產泡沫、通脹、流動性緊縮”等負面因素似乎足以支撐國際對沖基金看空中國，但經濟學家謝國忠指出，這些理由是割裂的，并不會產生連鎖負面反應，因此，上述做空因素不成邏輯。

謝國忠認為所謂對沖基金做空并不會對中國構成威脅。

謝國忠解釋，由于體制不同，可能外國人不懂——中國的信貸，基礎設施、出口、消費等相互之間的影響并不大。就像中國的房地產是少數人玩的游戲，與普通老百姓無關。而美國信貸、消費、房地產都是聯動的。

“他們并不真正了解中國，亞洲經濟并非真正的市場經濟，尤其中國政府不會任由危機出現?！敝x國忠說。

謝國忠認為，也不宜給中國經濟定調，如“非黑即白”，因短期、中期、遠期各有不同，無法用好與不好去描述；其實，“中國的核心問題是內部分配機制和外部的國際貨幣體系?！彼f。

“雖然有很多挑戰，但總體上還是看好中國經濟基本面?！蹦Ω笸ㄣy行（中國）有限公司行長賁圣林表示。1月25日，摩根大通發布的中國經濟2011年展望預計，2011年中國實際GDP增速將達到9.6%。但預計2011年CPI平均同比增幅將達到4.6%，高于政府4%的目標。

一位華爾街投行人士認為，目前中國經濟的基本面并沒有發生質的變化。

“我們對資本進出規模的承受能力已經有了很大提高。中國的外匯儲備全球第一，如果我們成立對沖基金在全球進行投機，恐怕不是我們怕外部，而是外部擔心我們?！眹倚姓W院決策咨詢部副主任研究員陳炳才說。