與此前研究機構的樂觀預期不同，進入2011年后的A股不斷震蕩走低，尤其在1月中旬出現明顯下跌，市場甚至開始出現恐慌。1月20日，上證綜指再度跌去80.45點，跌幅高達2.92%，而深證成指則暴跌近500點，幅度達4.14%。

在諸多市場人士看來，縱觀本輪股市下跌可以發現，做空的源頭在于創業板的連續“破發”，這刺破了A股部分中小盤品種累積數日的泡沫，也為資金博傻暫時畫了一個句號；而更深層的原因，則是在基金規模發展不給力的情況下，日益加重的緊縮預期迫使產業資本逃離股市，以至于主板市場的情緒也隨之出現恐慌，最后導致全市場的大跌。

對緊縮的判斷，也存在于海外投資者中。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶就從與海外投資者交流中發現，高達七成的機構投資者認為現在是做空包括中國在內的新興市場的時候。

暴跌

1月20日，雖然在國家統計局公布去年經濟數據后A股市場一度展開反彈，但強烈的做空欲望還是讓大盤掉頭向下，特別是午后，兩市放量殺跌，滬指再失2700點整數關口，并且再創本輪下跌的新低，兩市股指收出光頭光腳的大陰線，呈現明顯的破位走勢，再度重創市場人氣。

而在此次下跌之前，A股曾一度企穩，18日和19日分別以上陽線報收。

不過，中金公司研究所的曾令波認為，雖然溫家寶總理在18日的國務院會議上提出要處理好銀行資本金補充與信貸擴張、銀行體系風險防范與資本市場穩定的關系，市場可能也將其解讀為政府對資本市場的呵護，但場外資金觀望的情緒仍然較濃，反彈高度難以寄望過高。

曾令波還認為，隨著近兩周食用農產品價格環比數據再度走高，投資者將重新開始關注1月份通脹水平大幅反彈帶來的緊縮性政策，從而未來一段時間內股指陷入弱勢震蕩的概率較大。

值得注意的是，在20日的大跌前兩天，A股還曾出現過幅度更為猛烈的重挫，1月17日，上證綜指下跌了3.03%。一周之內出現兩次大跌，開始引發市場的恐慌情緒。于是，許多人開始尋找導致股市下跌的“元兇”。

根據滬深證券交易所公開信息，1月24日至1月28日這一周，新股發行將達14只，為2011年以來單周發行最高紀錄。

在多數市場分析人士看來，在股市疲軟的時候，新股或權重股增發往往成為市場的焦點，因為投資者此時往往會將利空放大，而A股市場向來有“圈錢市場”之稱，因此該消息對股指構成短期利空，這也是20日股指大跌的原因之一。

根據資金監測結果顯示，20日市場資金大幅流出183億元；其中，中小散戶資金凈流出109.42億元，顯示中小散戶在重大利空的催化下恐慌性割肉出逃。

在以散戶投資者為主的世紀證券南昌八一大道營業部內，到處可以見到唉聲嘆氣的股民，分析師張毅說，“散戶大多被套，而且是重倉，操作上已經沒有什么回旋余地，只能嘆氣了?！?