外管局首度辯“熱錢” 擴大流出是監管共識(1)

經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 上周，國家外管局否認千億美元熱錢正在流入中國，他們認為市場估算熱錢的方法不夠科學。不過，如何管理資本流動帶來的沖擊確是重大挑戰。分析人士稱，今年短期資本還將加速流入中國。

據此，接近監管層的人士稱，用擴流出而非管流入的手段，積極而非消極地、主動而非被動地減少國際收支順差、減緩外匯儲備增加正成為監管共識。

熱錢辨析

“公示新增外儲數據中不存在無法解釋的問題?！眹彝夤芫止賳T上周表示。這是外管局首次正式向外界表達對熱錢的看法。

市場分析去年有1670億美元熱錢流入中國，方法是用“新增外匯儲備－貿易順差－實際利用外資＝熱錢”。不過外管局負責人表示，“絕不能僅作簡單的扣除之后就宣稱無法解釋，甚至貼上熱錢的標簽?！?

外管局負責人說，在分析外匯儲備余額增加時，除考慮外貿和外商直接投資因素外，還應充分考慮服務貿易、個人、外債、證券投資項下的資金跨境流動情況，以及外匯儲備本身的投資收益、貨幣折算等因素。

上述負責人還表示，由于相關管理要求，外管局目前還不能披露投資收益和貨幣折算的具體數據，但不妨礙選取有關數據作參照分析。例如，根據美聯儲編制的美元對主要貨幣的匯率指數變化，2009年美元匯率貶值8.5%，同時依據國際貨幣基金組織統計的全球儲備結構數據，非美元儲備資產占到近四成，那么2009年非美元資產相對美元升值必然導致以美元計值的外匯儲備余額增加（即貨幣折算收益）。

又如，采用市場上常用的巴克萊全球債券綜合指數收益率，2005-2009年的年平均收益率為4.8％，也可以推算出不同年份一定規模的儲備余額可以帶來的投資收益總數，也就是說在新增的儲備數中有多少是來自投資收益。

對此，廣東社科院長期從事熱錢研究的專家黎友煥亦表示認同，但他認為貿易順差和外商投資中的熱錢成分很多，而且新增外儲中“不可解釋部分”仍在增多。

一位外管局人士表示，服務貿易、個人、外債、證券投資項下的資金跨境流動中，可能有不少也是境內機構和個人倒騰的資金。

譬如，我國日益多樣化的對外經貿交流和人員往來活動；經常項目下的個人匯款和職工報酬匯入等，都對匯率預期和本外幣利差較為敏感；加之我國有數千萬僑民和境外務工者，相關資金流動對國際收支平衡的影響較大。

包括外貿進出口中提前或者推遲收付匯，以及出口收匯后是結匯還是持有外匯，進口付匯時是購匯，還是使用自有外匯或者借外匯對外支付，也都是企業正常的財務管理，但對市場價格信號異常敏感，考慮我國每年上萬億美元的進出口額，這部分與貿易有關的跨境資金流動規模也不小。

如目前外匯儲備增加就與企業正常財務運作的結果亦有關。當前境內一年期美元與人民幣貸款利率存在三四百個點的利差0.95%，企業借美元對外支付（即負債美元化）是種理性選擇。

一位外管局人士說，如果簡單按照 “新增外匯儲備－貿易順差－實際利用外資＝熱錢”的估算方法，上述資金的流動都有可能被劃入熱錢流入之列。

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