信貸影響有幾何？ 機構重修估值基準

經濟觀察報 記者 張勇 一輪由信貸政策性收縮而引起的股市調整正在進行修正。

近一段時間，無論是外資還是內資機構都在不同場合發表了自己對A股流動性的看法，其中新增信貸變化對股市的影響更是被諸多談及，目前，看淡信貸增長與股市之間關聯度的機構已經占據主流。

“回過神來的機構們發現，股市的基本面其實并沒有太大的變化?！鄙虾Ｒ患一鸸究偨浝砀嬖V本報，“新增信貸的變化所造成的市場心理恐慌已經過去，流動性行情應該重新評估?！?

9月份以來的半個月里，上證綜指一度從最低2639.76點反彈至3000點上方。

改變

一個多月前，上證綜指在摸高至3478.01點后開始展開深幅回落，在銀河證券上海管理總部的資深分析師任承德看來，這一震蕩的主因是流動性的變化。

“市場普遍擔憂財政和貨幣政策的變化會引起市場流動性的改變”，任承德說，“就中期走勢而言，我們認為股市流動性的變化已實質性影響了大盤原有的運行軌道，短期內再創新高的概率已經不大?！?

事實上，在當時有相當多的機構也持有與任承德同樣的觀點。然而現在，機構的看法已經開始悄然改變，尤其是境外機構。

據媒體報道，瑞銀證券中國經濟研究主管汪濤9月初發布研究報告，指出大量新增貸款流入了A股市場的數據統計可能并不準確。

汪濤在上述報告中稱，“我們認為股市最近的調整主要反映了投資者對資產市場流動性收緊以及融資活動增加的擔憂。我們并不認為2009年上半年有相當部分的銀行貸款進入了股票和大宗商品市場，但這種看法以及這些資金正在撤回的觀點，對股價帶來的影響更大?！?

而據瑞銀證券統計，上半年A股市場資金凈流入（包括了散戶）、加上金屬類大宗商品進口總價值合計只有6000億元左右，貸款資金的進入應該更少。

在汪濤發布報告前幾天，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶也在深圳表達了類似的觀點。王慶認為，由于上半年新增非金融企業中長期貸款主要流向均為國有大型企業，因此目前而言盡管固定資產投資鋪開進度慢于信貸資金流入企業的速度，但國有大型企業資金調動程序和效率決定了很難有大批量的資金從這一渠道踏準節奏流入股市。

隨著境外機構紛紛發表對信貸變化的看法之后，境內機構也開始逐漸改變了之前的觀點。

“從歷史的走勢看，股市上漲和信貸額的絕對相關性并不大，而現在大家對新增信貸驟減的擔憂也已經不像一個月前了?！币晃皇袌龇治鰩熣f。

重新估值

武漢理工大學的一篇研究論文指出，從1993年至2007年的季度數據上看，股市發展和股市流動性指標與經濟增長之間均沒有任何因果關系，而且，在考慮信貸市場發展的情況下，股市發展對經濟增長有著負面的影響。

與此不同的是，股市的波動性與經濟增長和信貸市場發展之間有著顯著的雙向因果關系，而且相關關系為負，這些檢驗結果說明股市中可能存在的“過度”波動對整體經濟增長和銀行發展產生了負面影響。

銀行界的人士對于之前輿論大多認為新增信貸中有大量貸款流入股市和房市的說法也給予了否認。

不久前，中國銀行副行長朱民在第三屆中國銀行家高峰論壇上指出，至少在中國銀行，沒有發現有明顯的信貸資金流向股市和樓市的跡象，“我們對每一筆貸款都有嚴格的監控，資金去向是可以掌握到的?！?

為銀行提供信息數據處理服務的行業巨頭美國繁德信息科技公司的中國區負責人ColinR.Dinn也告訴本報，雖然目前中國一些地方性商業銀行和中小銀行在業務監控上還有一些不足，但大銀行的監控系統已經比較完善，發生大量信貸資金違規進入股市和樓市的可能性不大。

而工商銀行上海一家支行行長則指出，如果說有信貸資金進入股市，那么大多也應該是在消費貸款領域，但這些貸款的規模相對于建設項目的貸款是有限的。

因此，機構已經開始重新評估股市流動性的影響。

“其實信貸資金也并不是對股市沒有產生過影響，相反應該說還是有很大影響的?！鄙赉y萬國證券研究所的一位分析師說，“只是流入股市的資金量遠遠沒有之前市場估計的那么多，但或許這些資金卻是最早進入股市的，并且帶動了數倍甚至數十倍的社會資金流入股市?！?

而在目前信貸有所收緊的情況下，市場心理自然受到一定影響，但“一旦市場清醒了，心態就會平穩，股市也會趨于平穩?！鄙赉y萬國的這位分析師說。

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