并購市場春天來了嗎？

經濟觀察網 記者 張衛華 最近全球并購市場突現生機，大有一改去年下半年以來行將就木的頹勢。不過，由于受企業估值混亂、信貸市場依然緊縮、保護主義威脅以及經濟復蘇尚不明朗等因素制約，指望并購市場很快復蘇并迎來春天，目前看還是一種奢望。 

周一，甲骨文、葛蘭素史克和百事公司宣布總共交易金額超過270億美元的交易，給并購市場帶來一些暖意。 

同時，作為并購市場交易最主要撮合者的中介機構——投資銀行的業務也有了明顯增長。最近，摩根大通發布業績顯示，其投資銀行業務實現了豐厚的利潤。 

眼下，腰揣著豐厚現金的中國企業已經向全球進發，目標瞄準了那些包括能源、鐵礦在內具有戰略意義的自然資源。 

復蘇顯現？

自次貸危機演變成金融危機，直至后來的全球性經濟危機以來，全球并購市場也隨之由火熱的夏天進入了寒冬。 

據湯森路透的統計，去年全球并購活動規模減少了近1/3，結束了此前5年的漲勢。另外，并購協議被取消數量超過1200宗也創下了歷史記錄。 

尤其是去年11月，并購市場中心的美國只宣布了不到400樁交易，創下7年新低。 

企業不好賣的直接原因是估值混亂，買方不肯輕易出手。今年初，畢馬威預測顯示，企業估值大幅下滑，全球預測市盈率在去年下半年跌幅達22.2%。 

信貸市場的枯竭是并購市場冷清的另一個原因是，大型并購交易通常是杠桿并購（LBO），需要銀行提供強有力的信貸支撐。但是在危機中，銀行自顧不暇，不愿意也無法提供并購貸款。 

同時，華爾街五大投資銀行頓時灰飛煙滅——消失的消失，轉型的轉型，也為并購市場順利“入冬”做了不少“貢獻”。少了那幫最能忽悠的華爾街天才銀行家們——他們靠撮合并購雙方聯姻為生——好比盛大而隆重的婚禮現場少了證婚人，并購市場怎能不冷清？ 

這樣慘淡的市況一直在延續。Dealogic數據顯示，今年一季度，全球并購活動比去年同期減少了36%。并購交易總額僅為5249億美元，創下2004年第三季度以來的最低水平。 

上述交易宣布和潛在的并購交易，似乎預示著并購市場的轉暖信號增強，不過，市場徹底轉暖還需要一系列因素的改變。 

春天尚遠

并購市場最大的挑戰仍然來自企業估值、信貸緊縮、保護主義威脅以及經濟前景不明朗等因素。目前看，這幾個因素雖然有改觀，但仍不夠穩定。 

估值方面，今年以來全球股市表現喜憂參半。美國道瓊斯指數年初至今下跌11%，標準普爾指數下跌近8%。股市持續下跌必然會拖累企業估值。 

英國《金融時報》專欄作家盧克·約翰遜預期，“除了被迫出售以外，賣家對于自己的業務應該賣什么價錢要到2010年才能認清現實”。  

全球各大央行“救市”，并開足馬力印鈔，某種程度上避免了信貸市場崩潰，但市場還沒有完全恢復正常，除了中國銀行業在政府強有力推動下加大放貸外，其他主要發達市場仍然看不到銀行加速放貸的跡象。 

信貸市場復蘇還要看經濟復蘇的臉色，目前看經濟復蘇的信號乍現，但仍然非常微弱，發達市場仍處于通縮和衰退之中。世行預測，全球GDP經過長達8年的強勁增長，目前預計今年會收縮1.7%。這將是二戰以來的首次下降。 

貿易保護主義的幽靈仍然盤旋在并購市場上方，時不時向各種并購交易尤其是跨國并購說NO。鑒于大蕭條時期深刻的歷史教訓，各國政府和官員表面上幾乎都在痛斥保護主義，但實際中面對巨大的國內壓力，他們也紛紛搞起“小動作”。至于對并購交易的態度，隨便一個理由都有可能讓交易泡湯。世界貿易組織最新報告預測，今年世界貿易額預計將下降9%。 

在06/07年，全球并購市場正值盛夏。僅在07年上半年，全球范圍內完成和正在進行中的并購重組交易所涉及的金額就已創下歷史新高，達2.51萬億美元，比06年同期增長53%。 

不久前，華爾街日報援引高盛集團美洲并購業務的負責人英格拉西亞的話說，那兩年“賣公司是很好玩的事……你站在那里賣公司，人們就拿著錢朝你沖過來，沒有太大的挑戰性，不過能賺錢?！?nbsp;

沒錯，這樣的好日子終究還會到來的。不過，不是現在，恐怕要到等2010年以后了。 

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