269.3億國債低利率發行 銀行吃進8成(2)

最近現券市場更是拋壓嚴重，短短一周債市下挫1.54%，市場普遍認為債券市場的大幅波動源自于權益投資人——主要是基金——對債券市場的沖擊，對基金債券倉位的匡算也就成為做空子彈的重要來源。

央行數據顯示，1月人民幣貸款新增1.62萬億元，同比多增621億元，信貸投放將推動貨幣增速維持高位，這將繼續支持市場參與者對宏觀經濟樂觀的預期。在此背景下，此階段內偏股型積極資產配置繼續傾向股票資產，商業銀行資產激進的信貸投放行為可能也將持續。

建信基金認為，信貸反彈帶來的宏觀經濟信心回復將導致短期內債券市場走勢仍會比較疲軟，但長端收益率水平短期內或企穩，短端在新股發行開閘傳聞和央行1年期央票重啟發行的預期下存在繼續調整的可能。

從基金債券資產托管變化情況來看，基金有意識減少債券投資始于08年的12月份，而一月份是基金減持的主要時間段。通過對08年末偏股和偏債類基金債券持有資產規模的分析，12月末基金公司投機性持有債券資產規模大約為1300億元左右，而至6日可能已然減持700億元-800億元左右。

中投證券何欣稱：“在基金規模不發生更大變化的情況下，偏股型基金對債券市場的影響將弱化，這將導致債券市場下跌速度放緩，并可能會受一級市場提振而在短期有所企穩?！?

從中期來看，由于貨幣政策取向不會發生變化，因此債券市場資金面寬裕的狀態尚不會被逆轉。在資金面推動下收益率的下行可期，但可以肯定的是，收益率的下行幅度應當是相對有限的。當然，這是基于對未來宏觀經濟路徑為低增長低通脹的判斷為前提。

具體而言，雖然債市資金面將面臨來自信貸的持續沖擊，但中期內央行貨幣政策取向逆轉幾無可能，在此階段國內目前將持續處于降息周期，因此從資金面的角度來看，由于央行的資產負債調整使其繼續保持充裕狀態，應當是一個合理的估計。在此背景下，經歷了深幅調整后的中長期債券收益率在資金面的推動下呈現逐步下行走勢。

但可以肯定的是，這樣的下行幅度是相對有限的，10年期國債收益率在3%附近震蕩是較合理的估計。

根據央行的數據，信貸增速提高的背后，更多的源自基礎貨幣投放的提高，而非貨幣乘數的擴大。

信貸增長能在多大程度上推動經濟增長，還取決于貨幣流通速度的變化，聯合證券在其最近的宏觀策略報告中對此持保留意見，并指出經濟回升之路仍將漫長，經濟增速和企業利潤的走勢更有可能是L型而非U型。

南方基金對債市的未來表示樂觀：“一方面，受積極財政政策和經濟放緩的影響，為平衡收支，對加大國債的發行市場已是早有預期；另一方面，在國家大力發展債券市場的背景下，從微觀經濟體而言亦有借道倚力債市融資的需要。在擴容和降息等因素的共同帶動下，09年市場將面臨整體收益率下降和個別券種的信用風險?！?

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