隱形的“貨幣之戰”人民幣匯率6．8“玄關”背后(1)

經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 孫健芳 2月11日的國際匯市中，受益于美國財政部金融業穩定計劃，堪稱避險貨幣的美元再度全線反彈。但美元的反常行為并沒有引發人民幣匯率的波動，一如幾天前，美元對人民幣匯率繼續在6.8330與6.8346之間窄幅整理。中國外匯交易中心數據顯示：2月11日當天美元兌人民幣匯率中間價6.8337，較前一交易日僅回落7個基點。

與美元反彈相對應的另一個事實是，國際資金正在向中國回流。這一新動向尚未在匯率市場上引起波瀾，但在平靜的背后，或許隱藏著一場無形的貨幣之戰。

6．8匯率“玄關”

去年年底，人民幣兌美元匯率的持續走低，引發了市場猜想央行將會對人民幣進行貶值。因為自2008年11月27日，人民幣兌美元匯率中間價連續4個交易日持續走低，12月1日更是大幅下跌156個基點。而2009年伊始至今，人民幣匯率僅在6.8330至6.8399區間微調，這種表現讓市場確信，央行的匯率政策目標將是維持人民幣有效匯率的穩定。

觀察當日人民幣的交易情況，人民幣外匯即期報價在6.8330至6.8351左右波動，接近中間價?！斑@顯示了交易員對于匯價走勢的判斷，表明市場人士對于人民幣升或貶值預期的均衡”；一個接受采訪的交易員說，“不過，預計美元上半年整體走強，不會出現大的降幅?！?

相對而言，6．8337仍是一個低開的中間價。中行資金交易員表示，“一般而言，低開說明前一晚美元在匯市下跌幅度較大；而如果波動不大，則不會低開；高開取決于美元在紐約市場的表現；但無論是低開亦或高開，多少會帶有政策意圖?！?

交易員最后一句話也在暗示，央行并不希望匯率出現大的調整；“此背景下，不管人民幣升值還是貶值都不足取，穩定最為關鍵?！?

但未來現實可能是，“上半年匯率小幅走低，在6.85左右，下半年反彈走穩?！遍L城證券宏觀分析師何筱微說，她解釋，2008年人民幣兌美元升值幅度超過了8%，而估算升值對GDP的拖累效應則達到了1.5個百分點。所以當前貶值只是特定環境下的權宜之計，在較大的升值和國際貿易雙重壓力之下，大幅度貶值可行性不高，所以預計09年先貶后穩，全年匯率基本持平。

多數市場觀點認為，前期美元的急劇升值，主要受國際機構投資者的去杠桿化（Deleveraging）進程所致。而所謂去杠桿化，就是在此輪危機中，尤其是以房地產及其次級貸款抵押債券為主的資產泡沫破裂，人們發現，金融衍生工具是風險放大器。于是，“去杠桿化”又成為了全球尤其是美國金融業采取反思行動的主要趨勢，主旨就是降低財務杠桿比率，把透支的錢還回來。

而對未來一段時間內人民幣對美元匯率變動的預期，建立在對去杠桿化進程何時結束的預期之上。有跡象表明，該進程將在今年上半年基本完成。一旦去杠桿化引發的美元回流結束，則美元脆弱的基本面將重新暴露出來。

人民銀行研究部博導吳念魯說，就目前貿易角度而言，順差仍顯示人民幣貶值趨向?！盎蛟S，匯率波動的幅度可稍大些——中間價不一定總是6.83左右?！?

中國社會科學院宏觀經濟研究室張曉晶主任同意上述觀點，他認為短期內匯率穩定為宜，不管是窄幅整理還是寬幅震蕩均不表示人民幣值的升亦或貶?？慈嗣駧抛邉?，需考慮

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