外資投行預警 通縮能量正在積聚

經濟觀察報 記者 袁朝暉 一場通貨緊縮的風暴正在聚集能量。

在2009年上半年將出現通縮的跡象，并可能在下半年及之后演變成持續通縮?！斑@將導致更富刺激性的政策出臺?！蹦Ω康だ笾腥A區首席經濟學家王慶表示。

實際上，在外資投行看來，通貨緊縮的預期正在左右著經濟乃至中國股市的走勢。

通縮預期

9月以來全球金融的去杠桿化加劇了國際商品價格泡沫的破滅，這使得中國進口原材料價格急劇下降，對中國而言，這意味著貿易條件得到積極改善。

但從需求方面看，自2007年下半年以來實施的緊縮政策遏制了貨幣和信貸的迅速擴張，放緩了出口的增長，而且會隨著G3國家（美、歐、日）的同步衰退繼續下去，此外還將進一步加劇生產過剩的問題，限制中國產品的定價權。

“2009年下半年通縮壓力將減輕，主要是因為政策刺激的影響開始顯現，阻礙了物價的下跌。不過這點也使我們預測的風險加大，如果政策的反應比預期的要弱或延遲，那么我們認為通緊縮將會更為嚴重?！蓖鯌c說。

王慶解釋說，盡管目前CPI和PPI依然相對較高，但在表象之下，一場通貨緊縮的風暴正在聚集能量，在2009年上半年將出現通縮的跡象，并可能在下半年及之后演變成持續通縮，這將導致更富刺激性的政策出臺。盡管通貨緊縮并不總是一件壞事。如果是源自正面的供給沖擊，則是“好”的通縮；如果是負面的需求沖擊，則是“壞”的通縮。他認為，最好的局面是預計將出現在2009年1月的潛在通貨緊縮將很可能屬于“好”的通縮。然而挑戰在于防止通縮預期變得根深蒂固，導致“好”的通縮逆轉為“壞”的，“壞”的通縮將會引起嚴重的多的后果。

這就需要強有力的、未雨綢繆的應對政策。為此，摩根士丹利對2009年中國CPI的預測從1.5%修改為-0.8%。

而事實上，無論從理論層面還是操作層面，QFII都非常擔心中國進入通貨緊縮狀態。

摩根大通中國首席經濟學家龔方雄認為，明年整體存款利率會減到1％以下，貸款的利率也會是4％以下，存款利率減到1％以下主要基于通縮威脅。

“如果有通脹的話，全年只不過是1％左右，所以減息的空間還是有的，如果明年真的把利息減到接近0，那所謂的通縮性風險如何防范是比較艱巨的任務?！饼彿叫蹚娬{。

龔方雄認為，最主要的是防止通縮預期的出現，因為第四季度經濟下滑之所以很厲害主要是消化庫存，商品價格、資源價格突然下來很多，在這種情況下企業當然不愿意持有任何庫存，所以生產就基本上停滯了，采取消化庫存的方式，庫存消化的越快越好，這是好事也是壞事，好事是如果庫存真的消化干凈了，將來還要重新增加庫存，可能會帶動一波經濟反彈，但是增加庫存的現象會不會發生，主要還要取決于我們通脹預期和通縮預期，如果市場上或者企業形成了通縮預期，持有庫存肯定不好，會虧本，通縮是明年經濟增長的風險，千萬不要形成通縮預期，否則的話經濟很難有反彈。

野村國際高級經濟學家孫明春指出，實際上從2007年開始，中國經濟就在經歷一場大規模的存貨積累過程。這從按生產法與按支出法計算出來的GDP增長率的差異中可窺一斑。中國政府所公布的季度GDP增長率是按照生產法計算的，它反映的是經濟的供應方。我們則用固定資產投資、社會消費品零售總額以及出口等三項指標的實際增長率，估算出一個按支出法計算的GDP增長率（但不包括存貨），這反映的是經濟中的需求方。

“恐慌性的原材料囤積活動，使得幾個月以前最為短缺的產品恰恰成為現在最為過剩的產品（比如煤炭、鋼鐵等原材料）?！彼f。

不過，通縮的預期已經影響到了被政府看中的消費領域了。萬事達卡國際組織最新發布的消費者購買傾向指數顯示，亞太地區的消費者正在增加儲蓄以應對慘淡的經濟狀況——87%的消費者稱儲蓄對其而言十分重要或重要；85%的年收入超過三萬美元的人群優先選擇儲蓄，而這種傾向性在低收入階層中更為明顯——年收入不到一萬美元的人群中有91%的人士首選儲蓄。

對此，萬事達卡國際組織亞太地區首席經濟顧問王月魂博士稱：“強烈的預防性持幣動機直接反映出亞太地區消費者對經濟不確定性和近期市場大幅滑坡的擔憂。在其他條件相同的情況下，這是決定未來一年內消費支出走向的最重要單一因素?！?/FONT>