M2明年17%的增長目標能實現嗎？(2)

就GDP 實際增長來看，我們認為明年由于投資的拉動會使GDP 維持在8.5-9.0%。從這兩方面來看，09 年的名義GDP 應該會低于8.5%。把M2 增長設定高出名義GDP 的8-9%（即達到17%），當然也并非不可能。 

在當前的銀行制度下，貨幣供應量是基礎貨幣與貨幣乘數的乘積，因此，要分析明年貨幣供應總量的走勢，需從基礎貨幣和貨幣乘數兩方面入手。我國中央銀行基礎貨幣的投放的渠道主要有外匯占款、財政占款和金融機構的再貸款。從1994 年外匯體制改革以后，外匯占款成為中央銀行供應基礎貨幣的重要渠道之一。影響外匯占款的變化主要是貿易順差和資本項目下的順差。從貿易順差來看，盡管我國明年的出口增速會出現大幅下降，但與此同時進口增速也會出現大幅下降，這會導致高額貿易順差在明年仍將持續。從資本項目下的順差來看，明年上半年，由于全球金融萎縮衍生的發達國家金融市場“去杠桿化”，會導致國際資本流出國內市場，但隨著下半年國際金融市場的企穩、中國經濟在政府投資的拉動下步入復蘇以及中國持續的貿易順差，會導致國際主力資本重新流入國內市場，因此就全年而言，明年的資本項目并不會出現惡化。財政占款在明年會有較好的表現，為了應對全球衰退的沖擊， 

國家決策當局已經明確未來兩年將增加1.18 萬億的財政支出，確保經濟的平穩發展，這將促使財政占款出現快速增加。由于經濟快速下滑的影響，目前最為擔心的是金融機構的再貸款的下滑。在經濟衰退時，面對企業利潤的快速下滑，考慮到自身的風險，金融機構會減少貸款，增加在央行的超額準備金。但我們要看，盡管各商業銀行進行了股份制改革，但仍屬于國有銀行，“保增長”將同樣成為他們明年工作任務的第一要務，從《意見》的第6 條推出國家財政的擔保體系，以及第27 條和第30 條消除了銀行不良貸款所引發的后顧之憂，可以預計09 年金融機構的再貸款并不會出現大家所擔心的惜貸現象，但也不會回歸到2005 年至2007 年那樣主動放貸，更多的是一種被動放貸。從這三方面的分析來看，預計09 年基礎貨幣的投放仍會出現快速增加。 

影響貨幣乘數的主要因素有通貨比率、法定準備金、超額準備率等。除了法定準備金是由中央銀行可以直接控制外，其他兩方面是由市場和金融機構所決定。由于經濟的衰退，股市和房地產市場的萎靡，大家對持有通貨將變得謹慎，這從目前存款的定期化可以看出，預計在明年這一狀況也很難得到根本扭轉。隨著貨幣政策的適度放松，預計明年的法定存款準備率將繼續下調，這將為調節貨幣供應量提供了寬松的環境。然而，我國繳存準備金的方式不是現金，而是存款。以存款形式上繳準備金則意味著上繳的準備金既可以是原始存款，也可以是派生存款，在經濟向好的時候，商業銀行一般會選擇通過放款業務來創造準備金，但在經濟衰退的時候，商業銀行更多會出于風險的考慮選擇原始存款來繳納準備金。因此，就總體而言，我們預計貨幣乘數在明年將趨于下降。 

因此，從兩方面的分析來看，盡管經濟出現衰退，物價出現下滑，但只要央行把握得當，17%的M2 增長目標仍是可以實現的。 

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