M2明年17%的增長目標能實現嗎？(1)

經濟觀察網 潘向東/文 13日發布的《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》（本文后面稱為《意見》）要求,要落實適度寬松的貨幣政策,促進貨幣信貸穩定增長。保持銀行體系流動性充足,促進貨幣信貸穩定增長。根據經濟社會發展需要,創造適度寬松的貨幣信貸環境,以高于GDP 增長與物價上漲之和約3 至4 個百分點的增長幅度作為2009 年貨幣供應總量目標,爭取全年廣義貨幣供應量增長17%左右。 

要理解貨幣供應總量目標的設定，需先理解它作為貨幣中介目標的由來。二戰后到70 年代以前，凱恩斯主義盛行，西方國家都是以利率作為主要的貨幣中介目標。在70 年代中期以后，西方國家面臨前所未有的“滯脹”局面，以弗里德曼為代表的貨幣學派明確指出通貨膨脹是由貨幣供應量過多導致的，為了保護物價穩定，只需控制住貨幣供應量，其他問題可以由市場機制去調節，經濟也可以由此獲得穩定增長。在這一理論的指導下，主要國家的中央銀行，紛紛把貨幣政策的中介目標由利率調整為直接控制貨幣供應量。1996 年以前，中國貨幣中介目標長期使用的是貸款規模指標，1996 年以后，中國采用M1 和M2 作為貨幣中介目標。 

從國家對明年貨幣供應總量目標的設定來看，明年的貨幣信貸環境將極其充裕。從設定的條件來看，17%的設定源于高于名義GDP 約3 至4 個百分點，這種高出名義GDP 增速的總量目標設定只有1996 年至2003 年通貨緊縮的時候是這樣，但從歷史經驗來看，在經濟處于通縮期時，貨幣總量目標是很難達到的。盡管提出此增長目標的依據（即高于GDP 增長與物價上漲之和約3 至4 個百分點的增長幅度）值得質疑，但我們通過對明年貨幣市場環境進行分析，發現17%的M2 增長目標并非不可以實現。當然我們認為國家對總量目標的設定更多的是傳遞出明年的貨幣政策為適度放松。 

從目前的物價運行來看，明年的名義GDP 要達到13%-14%之間，是非常困難。首先我們來看未來物價的走勢。未來CPI 的走勢：明年CPI 會維持0.5-1%左右的增長。原因：其一，總需求還在急劇萎縮，會進一步抑制工業品和國際農產品價格，這必然會影響CPI；其二，國家為了理順多年以來的價格不合理狀況以及政策向“三農”傾斜，明年會進一步理順水電煤氣等居住類價格和進一步提高農副產品的收購價格。09 年PPI 同比將步入負增長，09 年年底PPI 同比有望企穩回升，但這種回升并非經濟基本面好轉的趨勢性回升，而是由于基數的影響。PPI 與大宗商品的走勢緊密相關，預計將步入持續的低位。原材料價格的大幅下降主要是國際大宗原材料出現了急劇的下滑，而加工類產品價格的快速下降主要是由于出口需求的急劇下滑所造成。由于全球步入通縮，中國以外的經濟體目前還很難看到明年會有復蘇的跡象，因此，大宗原材料會步入一個較長時期的低迷期。同時，加工類產品由于全球步入通縮也很難出現向上扭轉。因此，就GDP 縮減指數而言，我們預見將出現負數。 

• · 流動性隱憂顯現 股市周三重挫4.66% 　|　 2009-08-13
• · 流動性隱憂顯現 股市周三重挫4.66% 　|　 2009-08-13
• · 匯控增持印尼經濟銀行股權 　|　 2009-08-12
• · 東亞銀行計劃明年上海上市 　|　 2009-08-12
• · 浦發銀行：貨幣政策基調不變 年內不存在加息可能性 　|　 2009-08-12