巨額外儲中國策

經濟觀察報記者歐陽曉紅　是“捂緊”錢袋子，還是”解囊”參與美國政府8500億美元金融救援方案？

美國金融危機甫一發生，中國1.85萬億美元外匯儲備（截至今年上半年）便成為了世人矚目的焦點：一是其占比高達75%（約1.38萬億）的美元資產是否無恙；二是如何履行作為美國最大債權國之一的權利。

答案是在“穩定國際市場與保持中國經濟平穩發展”前提下的有限選擇?！笆聭B尚在進展之中，密切關注中再定如何采取進一步的政策措施；”一位央行官員說，“如果不拋售美國國債及所持有的‘兩房’債券，換言之，倘若這兩者是安全的，次貸危機對外匯儲備的影響甚弱?！?

外匯資產損益評估

始于去年8月份的美國次貸危機演變為今日全球金融危機，持有美國債券的各國紛紛贖回，但中國卻逆市而為，仍不斷買入。

美國財務部網站最新數據顯示，今年1-7月，中國買入美國國債1659.9億，賣出1079.14億，凈買入580.77億美元；買入U.SGov'tAgencyBonds（聯邦機構債券）1170億，賣出743.49億，凈買入426.51億美元。

“興許是一種無奈的選擇，不買美國債，又能買什么呢？”一位權威人士說，“不妨換位思考——以美元計價資產貶值的另一面是，其資產配置中，諸如澳大利亞元、歐元、日元等非美元資產的升值；此類資產占25%，包括投資世界銀行、亞洲開發銀行、國際貨幣基金組織等國際金融組織機構債券?！?

該人士顧慮的是，基于巨大的中美貿易額和中國貿易順差，中國擁有的美元儲備飛速增長。與此同時，較高的外匯儲備水平又導致貨幣供應量居高不下，國內通脹壓力增大，為緩解貨幣增量壓力、減少因貶值帶來的損失，中方不得不將大量外匯儲備用于購買美國國債。

不過，“這些國債又隨著美元繼續走軟而重陷縮水的循環。自2000年美元貶值加速以來，中國的外匯儲備一直遭遇無形損失?！庇惺袌鋈耸恐赋?。

就此次金融危機對外匯儲備的影響，中國人民銀行研究生部教授吳念魯表示，主要還是人民幣升值，美國貶值的損失；其他損失也許包括一般意義上的機會成本，因為其只能獲得利率收益，如果進行投資，可能獲益更多；而“兩房”債券作為準政府債券，況且目前已由政府接管，因此，對債券持有人而言，尚有一定的安全性。

“有機構估算此次中國‘兩房’的債券損失，按期限結構方式計，約為150億美元?！狈治鋈耸空J為。

至于目前外匯儲備的風險，上述權威人士直言不外乎有市場、信用、操作等三個層次的風險；但此三種風險均在可控范圍之內；特別是操作風險，由于外匯儲備交易實行嚴格的分級權限制管理，有一套嚴密的、剛性的操作細則，可避免操作上的交易風險；信用方面也無需過于擔憂，因目前所購債券以國家信用擔保支持的居多；市場領域，盡管存在各種不確定性，但現狀仍是有序的，總體風險尚能控制。

債權人的角色如何扮演？

針對美國布什政府通過8500億金融援救方案，美國《華爾街日報》稱，救助美國金融業能否成功取決于中國和中東，不過，產油國政府基金對美國低利率債券不感興趣，惟有靠中國了；日本《產經新聞》則說，最后的買主是懷揣1.8萬億美元的中國。世界在問：“中國是否會動用外匯儲備購買美國新增國債？”

經濟學家吳敬璉此前表示：“目前的世界經濟格局在短期內很難扭轉，何況，我們也沒有能力去改變，但至少不要當‘冤大頭’?！?

財政部官員認為，是否動用外匯買進美國國債，還有待進一步的觀察與商榷，但肯定的是，目前不宜出手拋售美國國債，否則會加劇國際金融形勢的動蕩?！熬S系好國內經濟平穩增長的同時，不拋售美國國債就是對其最大的支持了?！痹摴賳T說。

實際上，布什“金援方案”一經公布，我國央行新聞發言人便迅速表態稱，中方愿與美方加強協調與配合，也希望世界各國齊心協力，克服困難，共同維護國際金融市場穩定等等，似乎理所當然，一定時候中國會表示出某種姿態。

市場對此的解讀是，必要時候中國會向美國提供流動性。美國花旗銀行前首席經濟學家沈明高就表示，美國救市結果大概是，中國購買美國國債，即中國用流動性較好的優質資產，置換美國流動性較差的資產，等于是中國 “被迫埋單”。

一位權威人士估計，盡管日前央行否認提供2000億美元參與美國救市方案，但最終可能還是會“出手”買入其國債。

“不應再予增持，不妨‘趁機’進行資產配置的調整，逐漸減持美元資產，最終全身而退?！眳悄铘斦f。

銀河證券首席經濟學家左曉蕾則稱，不如將多余的資金借給美國，畢竟有美國政府做擔保，其破產的可能性不大；這樣做好過盲目投資境外資產，特別是華爾街的金融資產，其對我們而言可能會“水土不服”。

面臨資本流出

央行將在下周公布中國的外匯儲備數據，該數據很有可能反應出中國正在面臨資本流出。美國研究機構

Stone＆McCarthyResearchAssociates駐中國分析師LoganWright稱。

他認為，第三季度中國外匯儲備的增長遠遠低于貿易順差和外國直接投資總量。然而，這并不意味著這是資本流出持續的開始。歐元的下跌和信貸危機短期影響的重估會在數據中有所體現，并使外匯儲備增長放緩。即使不能反映出投機資本完全停滯，至少數據也能夠反映投機資本流入放緩。

他預計第三季度外匯儲備增長約900至950億美元。

（投資者報記者肖妤倩亦對此文亦有貢獻）

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