熱錢辨癥：中國處在十字路口

經濟觀察報 記者 胡蓉萍　目前，國際市場上，歐美資金做多美元、做空石油和大宗商品的意圖漸顯，國內市場人士普遍猜測這正是從新興市場撤離的資金在頻繁操作。

熱錢是否在撤離中國？中國是否面臨金融沖擊波？本報采訪了銀河證券首席經濟學家左小蕾、宏源證券首席經濟學家房四海以及中信證券首席策略分析師程偉慶。

共識：熱錢流出

經濟觀察報：從6月份開始的各類金融數據以及國際美元走強國內A股下跌的經濟狀況來看，是否認為資金在撤離中國？

左小蕾：資金在撤離中國，但還沒大規模撤離，進入中國的資金也開始減少。

根據央行的數據尚不能定量分析，因為它最近報告中的外匯各項存款定義不明確。但是從中國目前尚不明朗的調整狀況來看，很多市場都無錢可賺，連人民幣升值都變得不確定，這種本來確定可以套利的投資方式也變得有風險。加之美國本土在次貸沖擊下急需盤活資金，資金不會敢在此時中國這個不確定的市場中逗留。

QFII經過這一輪的資產價格上漲，已經翻了幾倍了。同時，一些外商直接投資產生的長期利潤因為人民幣升值而沒有匯到國外去的，此時在國內逗留沒有意義了，如果匯出去也會比起進來時大很多。我2月份的時候就預計美元會在下半年走強，美元走強就帶來美元資產吸引力的上升，資金進入美國市場也在情理之中。

房四海：可以肯定的是資金是在向美國流動的，但是游資短時間內大規模從中國撤離是不可能的。熱錢流出這一結論，我認為是全球經濟環境影響下的美元走強帶來的，而不是從A股低迷來判斷的。目前美元的信心首先來自其內部因素，尤其是近期公布的經濟數據中的勞動生產率指標，無可爭議地說明美國經濟的活力仍在。另一方面，歐洲央行行長特里謝承認歐元區經濟2008年中期比較疲軟，但同時又強調維護物價穩定仍然將是歐洲央行的首要任務，歐元區經濟相對美國經濟衰退加劇，導致投資者拋歐元資產，投資美元資產，也支持了美元的走強。不僅僅是中國，世界各地的資金都在回流美國。

程偉慶：關于熱錢，有很多統計口徑和計算方法，現在沒有任何具體的數據，但是可以肯定的是，資金流入的確在減緩。最近油價下跌迅猛，人們的直覺是亞洲股市（我們指除了日本外的新興股市）應該表現較好，因為他們多數是石油凈進口國，應該從油價下跌中受益。然而，我們看到的是多數亞洲市場近期依然股指下跌，這可能是因為同期另外一個因素也在起作用，即美元升值，并導致部分資金回流美國。

近期資金回流美國，或者至少是美國資金不再外流其他市場，大概有這樣幾個原因。一是美元在7月份開始明顯反彈，美元針對一攬子貨幣的升值已經達到6%，針對歐元升值7%；二是美國外貿逆差急劇收縮，6月份的逆差僅為568億，逆差收窄是二季度經濟改善的信號；三是當前美股估值也相對便宜，用國民賬戶計算的市盈率僅為12倍，標普500的市盈率為20倍。

中國處在十字路口

經濟觀察報：這些熱錢流出的跡象是不是意味著資金從新興市場回歸發達國家市場，且會流向更安全的資產這兩個趨勢的開始？當前是否是資金大規模流出導致金融危局的前夜？具體就中國而言，如何防范資金大規模撤離中國的危局出現？

左小蕾：錢從新興市場國家流入回到發達國家的進程已經開始了。比如韓國、越南、菲律賓、泰國等?，F在中國的確也處在類似的十字路口。發展中國家面臨過很多次這樣的時期，比如南美的墨西哥，亞洲金融危機?，F在的時刻和所有的發展中國家的危機征兆都是相同的，美元貶值導致資金大進，升值又有可能導致資金大出。

中國第一次面對這樣的狀況，我們要做的是防止流出的這個進程是促發危機式的。我4月份的時候就多次呼吁，小心熱錢的大進大出。外管局和央行也是采取了多項措施。管理層的這些措施很大程度上其實也說明現在是危機的前夜，搞好了就會順利渡過這個關口。

在美元本位制的情況下，新興市場永遠是被動的，美國可以發錢，錢到世界各地去了，要引回的時候，一升值也就引回了。新興市場國家被動地承受著錢流進和流出。所以說要強大，有一種金融游戲的談判權和規則制定權在手就收放自如很多。在國際貨幣體系未變的情況下，只能自我保護，提前做準備對遏制熱錢大進大出有好處。創造一個不確定的環境給美國和世界，其實對中國是有利的，比如我們會時刻提起要做一些緊急的資本管制，比如我們人民幣的雙邊波動，這些對熱錢的流進流出的制約很大的，他們的機會成本很高，會不敢進來，即使進來了也不一定容易出去。我們必須綜合應用經濟學、心理學和金融行為學來制定某些政策，使之具有實質殺傷力。

房四海：對當前的中國來說，形勢還沒有那么嚴重，因為中國的情況和曾經發生或者正在發生危機的很多發展中國家不同。全球經濟衰退，中國仍然是好的投資地。我們那么大的外匯儲備和財政盈余，和印度、越南等是不同量級的。印度等國家是有危機的，他們的綜合實力和中國沒法比較，中國的外匯儲備那么大，甚至巴不得進來的少一點，現在錢少量地出去一點也是幫了央行大忙。比如印度，CPI已經上行破10%，并且根據摩根斯坍的統計其財政赤字占GDP的比率，在2009年將上行破10%，這些都是危險的，這些情況中國沒有出現。

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